事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入153.67亿元，同比+2.58%；实现归母净利润13.62 亿元，同比+4.07%；实现扣非归母净利润13.34 亿元，同比+4.88%。

    　　点评：

    　　Q3 收入稳健增长，外销逐步恢复。2023Q2/Q3 公司实现营收50.20/53.84亿元，同比分别+6.53%/+15.63%；实现归母净利润4.43/4.82 亿元，同比分别+12.17%/+28.06%，Q3 公司收入与业绩增速均环比扩大。分渠道来看，1）外销：受益于海外小家电需求回暖叠加去年同期低基数，我们预计Q3 公司外销实现较好增长。此外，大客户SEB 集团订单逐步恢复，公司上调全年关联交易金额至58.20 亿元，较年初预计金额增加7.63亿元。2）内销：考虑到国内小家电线下市场开始复苏，叠加公司线上新兴渠道逐步发力，我们预计Q3 内销整体表现较为稳定。

    　　Q3 期间费用管控良好，盈利能力有所提升。2023Q3 公司毛利率同比-0.29pct 至25.37%，主要为期内毛利率较低的海外业务占比提升所致。

    　　Q3 单季公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-1.33pct/-0.09pct/+0.04pct/+0.62pct 至10.51%/1.90%/2.02%/-0.27%，销售费用率降低主要得益于营销效率提升，整体来看Q3 期间费用率有所下降，公司费用管控良好，经营效率有所提高。综合影响下，Q3 单季公司净利率同比+0.91pct 至8.96%，盈利水平有所提升。

    　　公司营运能力较为稳定。2023Q3 公司经营现金流净额同比-15.29%至6.07 亿元，主要系期内公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

    　　三季度末公司应收账款周转天数同比-1.97 天至41.82 天，应付账款周转天数同比-11.04 天至68.01 天，存货周转天数同比-11.38 天至52.83 天，整体来看，公司营运能力较为稳定。

    　　投资建议：渠道布局持续优化，外销改善预期充分，维持“买入”评级。

    　　公司外销订单逐步恢复，国内市场持续进行品类拓展与渠道优化，但考虑到内销小家电市场恢复速度较为缓慢，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为22.35/24.59/26.66 亿元（原预测值分别为23.26/25.86/28.51 亿元），对应当前市值PE 分别为18/16/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

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