公司近况

    　　近期我们邀请锦波生物管理层参加2023 年度策略会，就公司近况及发展战略进行深入交流。年初至今，伴随公司销售团队建设、渠道拓展的稳步推进，核心产品重组人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美实现逐季爬坡、快速放量，拉动收入、利润高速增长。我们认为公司在重组胶原蛋白领域技术研发积淀深厚、现有产品领先优势显著、后续管线储备丰富，重申看好其广阔成长空间。

    　　评论

    　　1、核心产品薇旖美快速放量，推出大容量、多剂型单品以丰富产品矩阵。公司重组人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美作为国内首款、目前唯二获得国家药监局重组胶原蛋白三类械注册证的产品，凭借其先发优势和差异化的成分及功效，实现快速起量，据公司披露，1H23 单一医疗器械（主要含重组胶原蛋白冻干纤维+凝胶）实现收入2.34 亿元，同比+278.5%，Q3 同比延续三位数增长，环比进一步放量。截至目前，公司渠道开拓和产品矩阵拓展顺利推进。

    　　据公告，渠道端，截至6 月30 日已覆盖终端医疗机构超1,500 家，Q3 以来继续稳步增加；产品端，于7 月推出10mg/瓶的“至真”重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维，在此前的“极纯”（4mg/瓶）基础上提升活性与功效持久性，丰富终端机构选择，8 月公司“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”获批上市，为后续多元产品解决方案拓展奠定基础。

    　　2、持续开拓重组胶原蛋白多型别、多品类、多应用场景布局，蓄势中长期成长。①分型别：在III型胶原蛋白的研发和产业化较为成熟的基础上，公司积极开发Ⅰ型、ⅩⅦ型等多型别胶原蛋白；②分品类：已布局医疗器械、功能性护肤品、原料等多品类，于23 年中推出“ProtYouth”单一成分胶原蛋白原液护肤品、“薇润”重组ⅩⅦ人源化胶原蛋白贴敷料等新品；③分场景：公司新品管线广泛应用于宫腔灌注（妇科生殖）、妇科、外科、泌尿科、骨科、心血管科、口腔科等多个领域，应用前景广阔。

    　　3、现有产品优势突出、管线矩阵储备丰富，重申看好重组胶原蛋白龙头的成长空间。展望后续，我们认为公司成长逻辑清晰：①现有产品放量：III 类注射针剂有望延续快速增长势头；②新产品线扩充：据公司公告，截至2023 年7 月，治疗阴道松弛症的重组胶原蛋白冻干纤维已完成临床研究，并已提交产品注册申报，后续产品获批上市有望承接近年私密注射领域较快增长的需求，建立先发优势。我们看好公司作为重组胶原蛋白龙头的广阔成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　暂维持盈利预测，当前股价对应2024 年44 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑重组胶原蛋白赛道前景广阔，公司业绩增势突出，龙头地位凸显，上调目标价31%至301 元，对应2024 年48 倍P/E，有9%的上行空间。

    　　风险

    　　新品表现不及预期，行业竞争加剧，研发项目不及预期或失败，医疗事故。

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