本报告导读：

    2023 年成品油运景气持续。小规模新船订单不改未来供给刚性，预计未来数年景气将超预期上升与持续。公司是“成品油运ETF”，盈利弹性充足。增持。

    投资要点：

    被低估的油运 弹性标的，增持。2023 年成品油运产能利用率维持较高水平，行业持续盈利。预计未来数年炼厂东移与贸易重构，新船订单不改供给刚性，景气上升与持续将超预期。考虑运价低于先前假设，下调2023 年净利预测至16.1（原19）亿元，维持2024-25 年23.6/25.2亿元。公司具有盈利与估值双重空间，维持目标价7.37 元。

    Q3 业绩随运价环比回落，基本符合预期。公司2023 年前三季度归母净利12 亿元人民币，同比增长26%。前三季度业绩对应MR TCE 行业均值(收入确认滞后约半个月)分别为3.1/2.9/2.3 万美元/天，其中Q3去库缓慢与炼厂检修致运价略降，仍维持盈利区间。公司Q3 归母净利3.6 亿元人民币，环比Q2 随运价回落17%，船队规模增长、降速节油、以及公司精细化管理对冲部分运价影响，业绩基本符合预期。

    成品油运需求动能由短变长，小规模订单不改供给刚性。2022 年战争恐慌与抢运囤油，主导创历史记录运价飙升。2023 年短期因素消失而景气超预期持续，疫后复苏与炼厂东移接力保障产能利用率维持较高水平。预计未来数年成品油消费仍将具有韧性，且跨区域贸易将随炼厂东移而持续增长。若对俄制裁执行加强，贸易重构将进一步拉长航距。小规模新船订单不改未来数年供给刚性，市场或过于担忧。

    公司盈利弹性充足，经营能力备受认可。公司是A 股唯一成品油运标的，盈利弹性充足。估算MR TCE 每升1 万美元，将增加净利超6 亿元人民币。实业界对未来成品油运景气上行与持续预期乐观，公司积极探索轻资产运营模式，经营能力备受业界认可。

    风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。

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