事件描述

    公司发布2023 三季报，23Q1-3 实现营收153.59 亿，同比增长23.33%；归母净利润28.94亿，同比增长26.64%；扣非归母净利润28.43 亿，同比增长27.55%；其中23Q3 实现营收46.01 亿，同比增长7.94%，环比减少15.04%；归母净利润9.4 亿，同比增长21.25%，环比减少2.08%；扣非归母净利润9.24 亿，同比增长22.4%，环比减少1.75%。

    事件评论

    去年同期高基数及今年防务领域需求不明朗影响下，2023Q3 单季度营收增速有所放缓。

    公司2023Q3 单季度营收同比增长7.94%，环比减少15.04%，较前二季度有所放缓，主要系：1）去年同期受防务领域以及新能源汽车领域景气上行牵引，公司实现营收高速增长，22Q3 单季度营收同比增速达32.65%，造成基数较高；2）年初以来需求不明朗影响下，军工下游对公司等元器件环节企业的订单拨付有所减少（体现在公司财务报表上表现为合同负债的持续减少），造成收入增长放缓。

    或受产品结构升级及规模效应影响盈利水平显著提升，剔除减值损失实际盈利能力更强。

    公司23Q3 单季度销售毛利率为40.53%，同比提升4.77pcts，环比提升3.92pcts，牵引销售净利率为21.47%，同比提升2.01pcts，环比提升2.79pcts。公司单三季度毛利率显著提升，或主要系公司持续拓展高附加值应用领域以及规模效应显现。此外，受客户回款节奏影响，公司Q3 末应收账款及票据余额达148.2 亿，同比增长33.21%，公司基于审慎性原则前三季度计提信用减值损失1.39 亿，同比增长111.7%，单Q3 计提0.57 亿，同比增长61.39%。考虑到未来军品回款确定性高，剔除该部分影响，公司实际能盈利能力提升更为明显。

    调增关联交易及在建工程余额持续增长，表征公司仍在积极备产以迎接下游景气释放。公司同步发布关于调整 2023 年度日常关联交易预计的公告，其中调增向航空工业所属单位材料采购金额3900 万至12000 万，表明公司仍在向上游增加原材料采购积极备产。

    产能维度，公司前瞻布局持续扩产，今年7 月公告投资27.2 亿在洛阳市建设高端互连科技产业社区项目，截至23Q3 末，公司在建工程余额为11.02 亿，同比增长115.5%，固定资产余额为42.61 亿，同比增长32.83%，后续产能投放保障公司顺利承接下游景气释放。

    预计公司2023-2025 年的归母净利润为34/46/62 亿元，同比增长25%/36%/35%，对应11 月16 日市值，PE 分别是25x/18x/14x。

    风险提示

    1、需求下达不及时；

    2、产能扩张不及时。

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