工业涂料领域专精特新“小巨人”企业，首次覆盖给予“买入”评级

    公司是工业涂料领域优质企业，在风电/集装箱涂料市场具备竞争优势，系工信部22 年专精特新“小巨人”。我们认为：1）风电叶片涂料持续受益于风电装机增长，且塔筒涂料成长潜力大；2）集装箱涂料低谷已过，在海运需求增长和箱船更新需求等驱动下，有望重回增长轨道；3）涂料具备消费属性，依托风电/集装箱涂料领域积累的技术、品质和渠道优势，伴随IPO募投项目落地，涂料年产能将由9 万吨提升至14 万吨，规模优势巩固，拓展船舶涂料等市场亦将持续成长。我们预计公司23-25 年归母净利2.0/3.0/3.9 亿元，可比公司24 年平均Wind 一致预期26xPE，考虑公司细分领域优势巩固，给予24 年30xPE，目标价84 元，给予“买入”评级。

    　　涂料市场空间广阔，国内企业逐步突围

    　　据涂界，22 年全球/中国涂料销售额约2129 亿美元/4525 亿元，市场规模大且整体呈增长态势。全球工业涂料占涂料销售额50%以上，且风电等领域需求快速增长。行业转型升级下，水性/粉末等环保、高性能涂料前景向好、国产替代空间广阔。目前全球涂料市场仍以外资为主导，但国内企业依托技术、品质和渠道等不断突破，未来细分市场竞争力有望持续提升。

    　　风电涂料需求持续增长，公司拓展塔筒涂料市场发展潜力显著碳中和背景下全球/中国风电装机量持续提升，带动风电涂料需求增长，我们测算23-25 年全球/国内的风电叶片&塔筒涂料需求分别约17.3/18.7/20.3万吨（yoy+48%/8%/9%）、10.1/12.6/14.6 万吨（yoy+34%/+25%/+16%）。

    　　公司系22 年国内风电叶片涂料领域领军企业，技术、品质和客户优势显著，充分享受行业增长红利，且塔筒涂料市场拓展顺利，未来增长潜力显著。

    　　集装箱涂料需求渐复苏，公司领先优势有望巩固22Q4-23H1 全球集装箱需求陷入低谷，受益于全球海运需求增长、集装箱船更新需求等，未来全球集装箱产量及集装箱涂料需求有望重回增长轨道，公司系国内集装箱涂料领域4 大供应商之一，行业格局稳固（CR4 市占率长期超过90%），伴随下游需求回升，集装箱涂料业务有望回暖，且基于箱船领域积累的客户优势，未来拓展船舶/桥梁涂料等市场亦有望贡献增量。

    　　IPO 募投项目助力产能增长，未来有望持续成长公司兼具技术、规模和客户等优势，IPO 项目将建设7 万吨/年涂料产能（含溶剂型/水性/无溶剂涂料4/2/1 万吨/年），伴随新项目投产及风电、集装箱、船舶涂料等领域市场拓展，未来有望持续成长，细分领域竞争力巩固。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。

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