黄酒产业受外部环境、供给同质及竞品份额抢占等多因素沉落多年，痛点主要体现在产品结构较低，消费群体狭窄，导致企业经营也偏弱。但行业长时间下滑实际也使得集中度提升，龙头有望带动行业走出底部。当前来看，古越龙山发力聚焦高端单品国酿1959，并通过高能见度的陈列、品鉴馆体验和细致的帮扶措施赋能渠道，以“越酒行天下”、线上直播等手段提升品类认知。此外，公司今年进一步理顺管理机制，管理层共同增持提振信心。期待公司以更整体化的高端步伐拉动产品结构上移，并通过降本增效举措改善盈利。短期建议关注春节前黄酒旺季表现，中长期看公司仍需加大整体产品结构梳理，完善价格带布局，此外终端推力也有进一步强化的空间，建议持续关注改善进程。我们预计公司23/24/25 年收入分别增长5%/ 7%/7% ， 归母净利润分别增长8%/7%/18%（扣除补偿款影响），首次覆盖暂不给予目标价。

    　　多年低质低效发展，龙头发力高端带来机遇。黄酒是我国名副其实的国酒，但近年来受外部环境、供给同质及竞品份额抢占等多因素影响发展偏弱，产业多年低价竞争，消费者培育力度不足。而黄酒本身具备保健属性，沉淀了一批重视消费群体，也迎合当下消费者健康养生需求，行业长时间下滑实际也使得集中度提升，龙头发力高端带来机遇，外围市场的渗透率及认知度提升也有较多空间。

    　　古越龙山：聚势高端，积极谋变。1）产品：发力结构优化，打造高端单品。

    　　近年来公司逐步调整产品结构，打造“国酿 1959”系列单品，并在22 年推出“只此青绿 只此青玉”联名国潮IP 品项，当前已较好切入商务及团购场景，消费者满意度较高。2）渠道：强化体验，培育高端载体。线下渠道，公司以高能见度的陈列提升产品曝光度，通过精细化帮扶措施提高终端掌控力，并注重绑定商会和部分高端白酒经销商资源。此外，公司以品鉴馆为载体强化体验和推广，样板市场取得较好成效。线上渠道，组建专业团队陆续与头部主播达成合作，直播电商效果不错；3）营销：越酒行天下，发力场景驱动。20 年公司重启“越酒行天下”战略，走进江浙沪外多个城市和地区，与当地经销商达成合作打造样本市场，今年继续拓展到海外市场，草根调研反馈省外多个区域开拓良好。4）管理：调整机制理顺，考核设定更积极。年初公司调整集团领导直接负责公司工作，强化高效管理，同时内部考核也强调落实个人，并侧重高端品类，6 月份管理层集体增持进一步提振信心。

    　　投资建议：高端渐发力，期待业绩改善。公司较低且分散的产品结构对业绩有明显的制约，当前调整动作取得一定成效，未来仍有进一步发力空间。

    　　短期建议关注春节前黄酒旺季表现，中长期看建议加大产品结构梳理，完善价格带布局，以更整体化的高端步伐拉动产品结构上移。同时终端店作为重要的推广媒介，推力也仍有强化空间，建议持续关注改善进程。我们预计公司23/24/25 年收入分别增长5%/7%/7%， 归母净利润分别增长8%/7%/18%（扣除补偿款影响），首次覆盖暂不给予目标价。

    　　风险提示：高端化产品推广不及预期，外围市场扩张不及预期

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