核心观点

    目前T700 碳纤维价格已经降至2019 年低位，且核心原料丙烯腈价格在逐步抬升，预计后续产品价格有望企稳。公司作为国内最大的碳纤维小丝束厂商，新增产能逐步释放，规模效应以及技术进步下成本持续下降。碳纤维价格快速回落下产品性价比凸显，展望未来，航空航天、海外市场、工业等新兴领域空间巨大，公司作为行业龙头有望深度受益。

    事件

    公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收16.09 亿元，同比+10.77%；实现归母净利2.93 亿元，同比-30.79%。

    简评

    前三季度利润承压，价格有望企稳

    2023 年前三季度实现营收16.09 亿元，同比+10.8%；实现归母净利2.93 亿元，同比-30.8%；其中单三季度实现营收5.53 亿元，同比-6.2%，环比+13.6%，实现归母净利0.72 亿元，同比-64.6%，环比-20.0%。根据百川盈孚， 2023 年Q1-Q3 江苏T700（12K）碳纤维均价分别为21.9/17.9/16.8 万元/吨，截止11 月26 日最新报价14.5 万元/吨，已达2019 年的低位水平。

    上游原料方面，丙烯腈价格从6 月低点6400 元/吨涨至目前10400元/吨，随着格局优化以及成本支撑，T300 碳纤维已于11 月20日提价，考虑到T700 具有相对更优的壁垒及格局，后续价格有望逐步企稳。

    产能有序释放，成本逐步下降

    截止23 年Q3 末，公司在建工程8.0 亿元，相比23H1 末环比下降4.0 亿元；公司固定资产40.2 亿元，相比23H1 末环比增加5.4亿元。公司目前2.85 万吨产能逐步释放中，另外连云港3 万吨扩产项目预计25 年投产，随着产量的逐步爬坡以及新产能、工艺的应用，公司成本、费用有望持续下降。

    下游空间广阔，静待市场扩容

    T700 小丝束碳纤维目前主要应用于高端体育休闲、光伏碳碳热场、压力容器、航空航天等领域。展望未来，储氢压力容器、航空航天、海外市场、汽车、机器人等领域有广大的市场空间。在2022-2023 年碳纤维价格快速回落的背景下，产品性价比逐步凸显，有望打开巨量市场。而供给端T700 碳纤维具有较高的壁垒，公司在具有先发（成本）优势的同时，也在开发布局T700 大丝束产品，一旦成功有望对行业供需产生巨大影响。

    盈利预测与估值：T700 价格有望企稳，公司产能释放成本逐步降低，静待市场扩容。预计2023-2025 年净利润分别为3.36、5.21 和7.19 亿元，对应PE 分别为78X、50X、36X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期。

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