核心观点

    　　公司2023 年前三季度实现营业收入1.14 亿元，同增19.33%；归母净利润0.33 亿元，同降7.81%；扣非归母净利润0.30 亿元，同增50.39%。23Q3 单季度实现营业收入0.41 亿元，同降13.75%；归母净利润0.14 亿元，同降22.01%；扣非归母净利润0.14 亿元，同增6.90%。前三季度收入端快速增长，IPO 募资后利息收入大增，费用率下降助扣非强劲增长，Q3 收入存在季节性影响，单季度毛利率回升。公司作为国内掌握全极化有源相控阵雷达技术并较早实现双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业，目前主要应用于气象探测领域，受益我国加强自然灾害应急能力建设的长期趋势，23Q4 将增发10000 亿国债用于灾后重建和强化防灾减灾救灾短板，与公司业务契合度较高，有望为公司带来一定利好。

    　　事件

    　　公司公布2023 年三季报，前三季度实现营业收入1.14 亿元，同比增长19.33%；归母净利润0.33 亿元，同比下降7.81%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长50.39%。23Q3 单季度实现营业收入0.41 亿元，同比下降13.75%；归母净利润0.14 亿元，同比下降22.01%；扣非归母净利润0.14 亿元，同比增长6.90%。

    　　简评

    　　（1）23H1 增长强劲，Q3 季节性因素影响较大公司专注于提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案，目前主要产品为X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，以及相关算力算法服务。2022 年公司雷达精细化探测系统收入占比92.5%，服务及其他收入占比7.4%。

    　　2023 上半年公司营业收入实现同比52.91%强劲增长，创下同期历史新高，其中Q1/Q2 分别同比增长29.58%、84.37%。叠加IPO 募资后利息收入增长，助上半年期间费用率同比大降13.35pct 至55.13%，因此扣非归母净利润同比大幅增长123.35%至0.17 亿元。而Q3 单季收入转为负增长，主因收入确认的季节　　性影响较大。公司下游客户主要为政府部门或事业单位，受财政预算管理、采购制度、产品验收等因素的影响，收入确认季节性明显，主要集中在Q4，因此Q3 收入端较为波动为短期情况。

    　　（2）IPO 募资后利息收入大增，费用率下降助扣非强劲增长，Q3 单季度毛利率回升公司前三季度综合毛利率为76.33%，同比下降2.90pct；Q3 单季度毛利率为81.64%，同比提升0.39pct。预计毛利率变动主要由产品结构变化所致，Q3 毛利率已有提升。

    　　费用率方面，公司前三季度期间费用率为47.84%，同比大幅下降13.64pct，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比+2.92pct、+5.58pct、-0.80pct、-21.34pct 至13.95%、18.67%、39.44%、-24.22%。23Q3 单季度期间费用率为35.11%，同比下降11.60pct，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比+1.69pct、+3.98pct、+1.13pct、-18.40pct 至10.11%、13.27%、39.80%、-28.06%。公司今年来费用率大幅下降，主因上市募资后货币资金增加，带来利息收入明显增加。销售、管理费用率提升主因人员薪酬提升，以及上市中介服务费、广告宣传费等有所增加，Q3 研发费用率亦有提升。

    　　整体看，前三季度公司收入端快速增长，受益于费用率大幅下降，扣非归母净利润大幅提升超50%，而毛利率有所下降，以及政府补助减少致其他收益同比下降67.99%，使得总体业绩仍有单位数下降。单Q3 收入端受季节性影响，导致业绩端增速亦有相应减弱，但毛利率已有回升。

    　　（3）23Q4 将增发国债10000 亿元，用于灾后重建和强化防灾减灾救灾短板，与公司契合度较高近年来，各类极端自然灾害频发，尤其是今年多地遭遇暴雨、洪涝、台风等灾害，对我国防灾减灾救灾能力提出更高要求。10 月24 日十四届全国人大常委会第六次会议表决通过关于批准国务院增发国债和2023 年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年Q4 增发2023 年国债10000 亿元，全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。

    　　目前公司产品主要应用于气象探测领域，同时逐步在水利防洪、民用航空、海洋监测，森林防火、公共安全等领域进行市场化推广。公司全极化有源相控阵雷达融合相控阵技术与极化技术，提高系统探测性能，具备较高的技术门槛，在中小尺度强天气监测、精细化气象服务、人工影响天气等气象探测场景具备独特优势。据财政部介绍，该笔资金将重点用于八大方面，其中包括自然灾害应急能力提升工程、重点自然灾害综合防治体系建设工程等。此次增发10000 亿国债与公司业务契合度较高，有望为公司带来一定利好，受益我国加强自然灾害应急能力建设的长期趋势。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　公司作为国内掌握全极化有源相控阵雷达技术并较早实现双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业，目前主要应用于对中小尺度、快速形成、生消迅速、致灾性强的强对流天气进行探测、监视和预警。公司在粤港澳大湾区组建国内首个超高时空分辨率的X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达天气观测网，先发优势明显并，且已在福建、山东、山西、四川、西藏等地投入应用。根据公司招股书披露，通过中国政府采购网以“相控阵天气雷达”为关键词检索采购公告信息，公司X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达在2018-2021 年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一。

    　　预计公司2023-2025 年营业收入分别为3.39 亿元、5.24 亿元、7.10 亿元，同比增长61.45%、54.57%、35.39%；归母净利润分别为1.58 亿元、2.39 亿元、3.24 亿元，同比增长49.41%、51.07%、35.64%。对应当前股价PE 分别为54 倍、36 倍、26 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、产品单一风险：公司目前产品单一，主要应用于气象领域，且采购周期较长，价格相较于X 波段传统雷达较高，目前公司产品尚未受到中国气象局的大规模部署，主要依靠于各地气象局推动建设，市场空间受行业政策和各级财政预算影响较大。

    　　2、季节波动性风险：公司客户主要为政府部门或事业单位，前述客户通常采取财政预算管理制度和政府采购制度，上半年进行项目预算审批，下半年组织采购验收交付，获取订单时间有一定的季节性。因此导致一般情况下，公司上半年的在手订单较少，而2019-2021 年，公司第四季度主营业务收入占比分别为53.20%、56.01%及71.30%，收入确认季节性明显，且主要集中在12 月份。公司收入呈现季节性波动，但公司的人工成本、费用等支出全年相对均衡发生，因此可能导致公司前三季度出现盈利较低或亏损的情形，公司经营业绩存在季节性波动。

    　　3、市场竞争风险：公司的雷达整机产品具有固定资产的属性，不同于消耗品，具有较长的使用寿命，客户购买的需求连续性相对较低，因此公司的客户管理和开拓的难度较高。同时，公司的主要竞争对手包括国睿科技股份有限公司、四创电子股份有限公司、中国航天科工集团第二研究院二十三所等，上述竞争对手的资金实力、发展历史等方面的综合实力比公司有优势。如果公司产品的竞争力不及其他应用领域的竞争对手，不能顺利拓展其他应用领域的市场份额，则可能对公司的未来业绩成长产生重大不利影响。若将来竞争格局恶化，假设2023-2025 年公司综合毛利率分别降低2.0pct，则同期公司实现归母净利润预测将由目前的1.58 亿元、2.39亿元、3.24 亿元下降至1.53 亿元、2.30 亿元、3.12 亿元。

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