投资要点：

    　　事件：2023 年12 月20 日，红旗连锁发布公告，实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊，第二大股东永辉超市与四川商投签署股份转让协议。

    　　公司实控人变更，四川省国资委入主。据公司公告，曹世如与曹曾俊拟以5.88 元/股转让其持有的9392.5 万股（占总股本6.91%），对价5.52 亿元；永辉超市拟以5.88 元/股转让1.36 亿股（占总股本10%），对价8.0 亿元。同时，曹世如与曹曾俊签署《表决权放弃协议》，承诺在弃权期限内放弃合计所持剩余2.82 亿股股份表决权（占总股本20.72%）。

    　　本次转让完成后， 曹世如/ 曹曾俊/ 永辉超市/ 商投投资持股占比18.06%/2.66%/11%/16.91%，商投投资/永辉超市表决权占红旗连锁有表决权股份总数21.32%/13.87%，公司控股股东变更为商投投资，公司实控人变更为四川省国资委。此外，曹世如与曹曾俊拟再转让公司5.18%股份，第二次股份转让预计发生在对应股份解除转让限制时，届时将与商投投资另行协商转让事宜。

    　　管理层团队保持稳定，曹世如签订业绩承诺。据公司公告，协议同意继续委派曹世如为董事并担任董事长、总经理，负责上市公司日常经营，公司管理团队保持稳定，短期公司经营情况将不受影响。同时鉴于曹世如在红旗连锁已深耕20 余年，对公司及行业具有深厚的管理经验及认知理解，我们预计后续管理层有望依据自身经营基础，有效结合新股东资源禀赋，保证公司稳定经营的同时，进一步激发业务活力。此外，曹世如及曹曾俊承诺于2024/2025/2026 公司归母扣非净利润减去投资收益均不低于2.3 亿元。

    　　2020/2021/2022 年公司实现归母扣非净利润为4.57/4.39/4.49 亿元，投资收益为1.32/1.42/1.04 亿元，归母扣非净利润减去投资收益为3.25/2.97/3.44 亿元。

    　　新股东助力业务协同赋能，看好中长期业绩成长空间。据四川商投官网及公司公告，商投投资为四川商业投资集团三级全资子公司。四川商业投资是省属现代商贸流通服务产业投资平台和现代供应链保障平台，多年深耕现代商贸流通领域，已在成都、泸州、德阳、达州等地布局综合物流基地，发展出食品饮料、医药健康两大民生产业，并在全川布局预制菜（中央厨房）产业。“十四五”期间四川商业投资将突出“服务民生消费”战略重心，重点推进“川字号”品牌培育，与红旗连锁现有业务高度契合。依托新股东在粮油、食品、预制菜中央厨房、农副产品、县域商业体系等领域的业务布局以及在成都、宜宾、自贡、达州等省内重点城市的发展优势，我们预计本次股权变更有望支撑红旗连锁在四川省内各市区进一步打开门店布局网络范围，并提升现代供应链集成能力，丰富特色化产品布局，为公司业绩提供可持续性增长动力，扩大市场份额。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司根植于四川，经过多年精细化运营已在大成都范围及周边市区形成网络布局及品牌优势。我们预计本次股权变更公司通过引入四川省国资委，有望带来股东战略赋能，深化省域资源优势，使公司在未来业务开拓及网络布局中打造更有利的品牌形象，助力实现长期可持续性增长。我们维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为5.3/5.7/6.0 亿元，对应PE 分别为14/13/13 倍。

    　　风险提示：便利店行业竞争加剧、川外展店不及预期，新网银行发展不达预期。

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