事件：2023 年12 月27 日晚，公司发布公告，（1）拟投资14.98 亿元建设柬埔寨二期项目，产能规模包括年产350 万条半钢子午胎和75 万条全钢子午胎，项目建设期为18 个月，项目建成后预计新增年营业收入17.01 亿元，年平均净利润2.31 亿元，项目税后内部收益率20.45%，投资回报期6.19 年；（2）公司审议通过了终止包头轮胎项目的议案。

    　　调整产能结构布局柬埔寨二期项目，公司成长性或更确定。依托于原料优势以及更低的用工成本等因素，东南亚基地近年来成为国内轮胎企业海外布局的首选，并且从结果来看，东南亚基地的盈利能力会普遍优于国内基地，以通用股份披露的2023 年半年报的数据为例，公司泰国工厂、柬埔寨（一期）工厂的净资产收益率均领先国内基地，所以公司终止包头项目、投建柬埔寨二期项目，或使得公司的成长性更确定。并且柬埔寨基地建设地点位于西哈努克港经济特区，该特区同时也由公司控股股东红豆集团控股开发，同时依托于公司之前东南亚建设的经验，柬埔寨二期建设进度的不确定性或降低。

    　　柬埔寨基地的税收优势有望保持。美国对国内的“双反”政策已长达八年，并且美国对泰国、越南、韩国以及中国台湾等国家和地区也征收了“双反”税率，而柬埔寨基地暂时不受“双反”威胁；此外，2021 年，经济合作与发展组织（OECD）发布公告称，同意全球企业（名单包括130 多个国家和地区）最低税率设置在15%，越南已决定从2024 年开始对满足条件的企业征收15%的税率，而柬埔寨不在OECD 的名单中，所以柬埔寨的税率优势或将持续保持。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.51、4.91、6.03亿元，EPS 分别为 0.16、0.31 与0.38 元，12 月27 日收盘价对应PE 为24、12 和10 倍。考虑到公司布局的产能进入落地期，同时国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。

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