事件：近日， 中国国航发布公告，拟定增发行A 股股票募资60 亿元。其中，42 亿元用于购置17 架国产飞机（6 架C919、11 架ARJ21），18 亿元用于补充部分流动资金。

    根据中国商飞提供的目录单价（C919 为1.08 亿美元，ARJ21 为0.38 亿美元），国航本次募资购置的17 架飞机，投资总额共计10.66 亿美元，折合人民币为75.71 亿元，计划于2024-2025 年交付。

    国航完成收购山航后，机队规模扩张至国内第一，截至2023 年Q3，共计运营飞机899 架。同时，公司积极响应国家发展战略，逐步推进国产飞机引进计划。2023 年1-9 月，国航运营机队规模达899 架（A320 系列348 架、A330 系列58 架、A350 系列29 架、B737 系列388 架、B747 系列10 架、B777系列28 架、B787 系列14 架、ARJ21 系列20 架）。公司的机队结构持续更新优化。

    2010 年，国航、南航、东航与中国商飞签署C919 用户启动协议，分别签订了20 架C919 启动订单。近年来，在国家战略指引下，三大航积极支持国产大飞机产业发展，已均将C919 纳入飞机引进计划中。三大航中，东航率先开始引进，2023 年9 月，东航在此前基础上再签订100 架C919 飞机（2021 年3 月，东航已签订首批5 架C919 飞机，截至2023 年已交付3 架）。未来几年中，国航、南航也将陆续开始并完成C919 引进。

    波音、空客产能仍处于恢复过程，叠加国家“高质量发展”要求指引，“十四五”期间我国民航业运力供给增速显著放缓。因疫情期间飞机制造供应链受到冲击，空客、波音面临劳动力短缺、零部件供应短缺等问题，产能持续受到限制；同时，叠加国家对民航业高质量发展的要求，当前我国航司飞机引进速度较前显著放缓。“十四五”期间，国航、南航、东航飞机净引进CAGR分别仅为+2.81%、+3.16%、+2.72%。

    伴随前期外部限制因素进一步解除，预计2024 年国际航班将大幅增班。

    需求端持续修复下，民航业将继续呈现景气向上趋势，公司业绩有望加速改善。2023 年初以来，因航权谈判受阻、签证流程恢复缓慢等外部因素扰动，国际航班增班进展落后于国内航班。但进入年底，外部环境持续呈现出加速改善趋势：2023 年11 月15 日，在2023 冬春航季中美航班单边每周执行35 班的基础上，中美会晤进一步提出“两国增加直航航班”；2023 年11 月24 日以来，我国相继与欧洲5 国（法国、德国、意大利、荷兰、西班牙）及东南亚2国（马来西亚、新加坡）实行免签政策。我们预计，进入2024 年，国际航班有望进一步大幅增班，年中国际航班量或将回归疫情前同期水平。

    投资建议：基于公司运营表现，我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS 分别为0.15 元/0.81 元/1.11 元， 对应2023-2025 年PE 分别为68.86X/12.36X/9.05X，维持“ 推荐”评级。

    风险提示：国际航线恢复不及预期的风险， 原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

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