奇耐鲁阳合作进入新阶段，近期完成奇耐上海整合

    2022/06 奇耐亚太完成对鲁阳节能的主动要约收购，新阶段奇耐-鲁阳合作思路有较多变化，包括未来将鲁阳定位为奇耐在中国开展业务（包括新增投资）的唯一主体。奇耐-鲁阳协同稳步推进，2023/08 公司收购奇耐上海（主要业务为汽车排放控制系统封装衬垫及锂电池陶瓷纤维纸业务，直接供应新能源车企）。公司现有陶瓷纤维纸作为加工基材，与奇耐上海的电池防火纤维纸产品系上下游关系，或形成产业链协同。

    　　阻燃隔热材料成为锂电池标配，需求进入快速成长期

    锂离子电池热失控引发的电池系统火灾爆炸事故频繁发生，已成为新能源汽车发展的痛点和技术瓶颈。通过在电池组内增加隔热材料切断/延缓热失控传播是解决热失控的重要手段。2021 年强制性国家标准开始实施，阻燃隔热材料成为锂电池系统的标配。GGII 预计2025 年国内锂电池热管理阻燃隔热材料总需求量超9,000 万平米，2022-2025 年复合年均增长率超36%，锂电池隔热阻燃材料进入快速成长期。

    　　陶纤气凝胶或为最佳锂电阻燃隔热材料，应用前景可期

    气凝胶复合材料是目前应用最广、性能最优的锂电池阻燃隔热材料。国内气凝胶复合材料的主流基材有预氧丝纤维毡、陶瓷纤维纸和玻璃纤维针刺毡。陶纤气凝胶的耐火性能最好，最高使用温度达1050°C，目前已用于高端新能源乘用车电芯及模组间的热失控防护。随着气凝胶工艺的持续优化及应用面扩大带来的规模效应，其价格或持续下降，陶纤气凝胶在动力锂电池领域应用前景值得期待。

    　　关注鲁阳锂电阻燃隔热材料业务积极前景，给予“买入”评级

    暂未考虑公司锂离子电池陶瓷纤维纸等新业务贡献，我们预计公司23-25年营业收入分别为32.8/36.8/41.3 亿元，分别yoy-2.7%/+12.2%/+12.2%；归母净利分别为5.6/6.5/7.5 亿元，分别yoy-3.5%/+15.2%/+16.3%。给予公司2024 年19 倍目标PE，对应目标价24.30 元，给予 “买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期

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