公司由显示主控板卡业务起步，目前已在教育与会议智能交互平板领域占据优势地位，并积极开拓国际市场与学习机等新智能终端业务。公司采取轻资产运营模式，自主研发，外协制造，账款库存控制能力强，规模效应与渠道资源优势显著。

    　　拓展海外市场，交互智能平板市场广阔。全球电视销售量近年来保持稳定，公司显示主控板卡约占全球1/3 市场份额，年收入稳定在70 亿元上下。国内教育交互平板市场渗透率已较高，在出生人口稳定的情况下，市场以更新迭代为主，公司希沃品牌占据近半市场份额。智能会议平板市场空间较大，2022 年全国企业主体有约5200 万家，而近年会议平板年销量均不足50 万台，公司MAXHUB 品牌占据约30%市场份额，未来仍有较大市场空间。海外2022 年教育市场交互智能平板出货量为125.7万台，据早前统计渗透率尚不足20%。2022 年海外会议市场交互智能平板的出货量为28.4 万台，渗透率同样远低于国内市场。公司积极开拓海外市场，加强海外自有品牌建设，增加海外营销人员。公司在国内多年竞争中已具备较强的先发优势、技术优势、规模效应与成本优势，有望伴随海外市场的渗透率提升而快速成长。

    　　AIGC 交互落地重要形式，传统教学会议迎创新。在AIGC 引领的新一轮交互变革浪潮下，公司利用在教育领域多年经验数据的积累，推出希沃教学大模型，赋能高效教辅，大幅解放和提高了教师在多教学场景的生产力。公司利用AI 大模型重塑智能交互平板，在教育垂类领域的长期积累可形成数据护城河，增强用户粘性的同时不断提升大模型竞争力，带动软硬件营收的附加值。

    　　预计公司2023-2025 年总营收分别为218.41、254.59、291.25 亿元，增速分别为4.05%，16.57%，14.40%，归母净利润分别为17.46、22.74、27.94亿元。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。基于行业可比公司以及PEG 的双重分析，给予视源股份未来6 个月26 倍PE，计算得目标市值为454 亿元。

    　　风险提示：行业竞争加剧，海外市场开拓不及预期，盈利与估值判断不及预期。

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