鼎智科技：国内微特电机龙头，成长性优异

    　　公司主营微特电机，产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机四大类，主要应用于医疗器械及工业自动化板块。公司产品定位中高端，线性执行器为行业领先产品，呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，与下游知名医疗器械及工业自动化头部企业建立稳定合作关系。公司业绩具备高成长性，2018-2022 年公司营收/归母净利润CAGR 分别达45%/58%。在人口老龄化、智能制造背景下，医疗器械、工业自动化行业将维持高景气，带动公司业绩持续高速增长。

    　　领军精密运动控制，受益于医疗器械、工业自动化高景气微特电机为医疗器械和工业自动化核心零部件，但高精密产品技术壁垒高，涉及精密运动控制、微细加工等工艺技术，国内仅少数厂商布局，具备国产替代逻辑。2022 年国内市场规模近1500 亿元，医疗器械及工业自动化是重要下游，2022 年公司两大板块收入占比为62%/38%。①医疗器械：体外诊断设备是医疗器械最大子领域，也是公司产品第一大应用市场。2022 我国体外诊断市场规模1023 亿元，公司线性执行器及步进电机已有成熟布局，与迈瑞医疗、美国IDEXX 等头部客户建立稳定合作关系；②工业自动化：公司丝杆步进电机、混合式步进电机、直流伺服电机在工业自动化领域广泛应用。

    　　线性丝杆、空心杯电机稀缺标的，有望受益人形机器人产业链风起公司可同时供应线性执行器与空心杯电机，为人形机器人产业链稀缺标的。①线性执行器：人形机器人线性驱动器采用力矩电机+行星滚柱丝杠/滑动丝杆方案，行星滚柱丝杠壁垒高、价值量占比高，行业目前由外资主导，国产厂商具备稀缺性。公司已具备多尺寸滚珠丝杆线性执行器产品，有望顺势切入至行星滚柱丝杠行业，抢占市场先机。②空心杯电机：具备体积小、可控性高、噪音小等优点，契合人形机器人灵巧手需求，公司已具备多尺寸空心杯电机，产品性能领先行业。假设2030 年国产人形机器人销量达100 万台，每台机器人装载12 个线性驱动器和12 个空心杯电机，预计2030 年线性驱动器/空心杯电机市场空间约287/34 亿元，未来成长空间广阔。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.06/1.24/1.53 亿元，同比增长5%/17%/23%，对应当前股价PE 分别为36/30/25 倍。公司为国内微特电机龙头、机器人产业链稀缺标的，成长性优异，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游市场需求放缓；行业竞争加剧；人形机器人产业化不及预期；募投项目不及预期。

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