事件：

    　　中国中免发布业绩快报，2023 年预计实现营收675.8 亿元/+24.15%，归母净利润67.2 亿元/+33.52%，扣非归母净利润66.6 亿元/+35.78%。

    　　2023Q4 单季预计实现营收167.4 亿元/+11.1%，归母净利润15.1 亿元/+276%，扣非归母净利润14.6 亿元/+360%。

    　　点评：

    　　离岛免税销售金额为2021 年的88%，客单价仍有恢复空间。2023 年海口海关共监管离岛免税购物金额437.6 亿元/+25.4%；免税购物人数675.6万人次/+59.9%；免税购物件数5130 万件/+3.8%，客单价6478 元/-21.6%。

    　　元旦假期离岛免税购物金额4.75 亿元/+12.6%，免税购物6.57 万人次/+52.8%，客单价7228 元/-26%。

    　　经营发展稳中提质，盈利能力持续优化。2023 年公司主营业务毛利率为31.44%/+3.42 pct ， 推算得四个季度主营业务毛利率分别为28.75%/32.47%/34.27%/31.32%，优化趋势显著。2023 年归母净利率9.9%/+0.70 pct；2023Q4 归母净利率9.02%/同比+6.35 pct/环比+0.07 pct，单季净利率受益于毛利率的大幅提升、上海机场新租金补充协议缓解费用压力等因素有显著改善。

    　　投资建议：离岛免税方面，伴随三亚国际免税城C 栋香化馆、河心岛顶奢开业运营，未来公司海南地区增量项目将有序推进落地，岛内供给不断丰富。出入境免税方面，在机场客流及免税销售回暖、市内免税店政策预期之下，公司积极推动门店规划布局工作，有望打开业绩天花板。

    　　预计2023-2025 年归母净利润分别为67 亿/83 亿/102 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，政策风险等。

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