立足区域禀赋，打造业务特色。浙江民营经济发达，居民富裕程度高，宁波港出口数据边际改善，在出口地区多元化和产品结构优化的支持下，预计中长期保持较强韧性。宁波银行贷款投向主要为制造业、商贸业和消费贷，契合当地资源禀赋。

    股权结构稳定多元，治理机制高度市场化。宁波银行前十大股东涵盖国资、外资和民间资本，较早建立现代公司治理机制，经营决策拥有较高自主性，管理层均拥有多年行内工作经历，持股市值居A 股上市城商行之首，利好战略的长期稳定执行。

    ROE 领先同业，盈利能力兼具高水平和稳健性。宁波银行长期保持行业领先的ROE 水平，2022 年、2023Q3 年化ROE 在A 股上市城商行中排名第二、第四位，盈利能力历经周期检验，核心驱动因素有望保持，继续支撑高估值溢价。

    贯彻差异化打法，造就城商行标杆。1）对公深耕中小企业，产品体系完备，客户粘性高、议价能力强带来了稳定的低成本负债；2）零售贷款以消费贷为主，支撑高收益率，需求回暖和消金公司业务开展有望带动增速回升，经营贷、按揭贷具备增长空间；3）息差优势仍存，存款成本率为行业最低，负债成本优势牢固。资产端或受益于消费贷增速的改善，且受存量按揭重定价影响较小；4）零售AUM 持续扩张，强渠道能力和中高端客群优势凸显，财富管理潜力大，中收修复态势有望延续。

    风控模范，资产质量穿越周期。低成本负债的保障、强大的风控能力和资产风险定价能力，塑造了稳健优异的资产质量，上市以来宁波银行不良率始终低于1%，2023Q3 为A 股上市城商行次低水平，不良前瞻指标维持低位。拨备覆盖率领先行业，信用成本低位下行，反哺利润空间充足。

    预计公司2023/24/25 年归母净利润同比增速分别为13.9%/15.0%/16.8%，BVPS 为26.61/30.61/35.30 元，当前A 股股价对应0.74/0.64/0.56 倍PB。宁波银行在公司治理、差异化竞争力、风控和资产质量、ROE 等方面的优势稳固，估值有望受益于实体经济修复进程，采用历史估值法，参考近三年PB（FY1）中枢1.4 倍给予35%折价，对应24 年0.90 倍PB，目标价27.55 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    经济复苏及居民收入修复不及预期；资本市场波动超预期；假设条件变化影响测算结果。

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