本报告导读：

    　　发改委表示多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。中国中铁股权激励提升成长确定性，2023 年新签3.10 万亿增2.2%，Q4 单季度新签1.30 万亿增23.7%。

    　　事件：

    中国中铁发布《2 023 年第四季度主要经营数据公告》。

    　　评论：

    　　发改委指出更好发挥政府投资带动作用，积极扩大有效投资。(1)维持增持，预测2023-2025 年EPS 为1.37/1.55/1.74 元增8/13/12%，维持目标价11.5元，对应2024 年7.4 倍PE。(2)1 月18 日发改委表示，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策；更好发挥政府投资带动作用，加力提效用好增发国债、中央预算内投资、地方政府专项债券等政府投资，调动民间投资积极性，积极扩大有效投资。(3)1 月12 日住建部、金融监管总局发布的《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》指出不盲目抽贷、断贷、压贷。

    　　中国中铁2023 年新签增2.2%，Q4 新签增23.7%同环比提升。(1)中国中铁2023 年新签3.10 万亿增2.2%，两年复合增速6.6%。2023Q1-Q4 新签6674/6064/5285/12984 亿增10.2/0.03/-31.5/23.7%。(2)2023 年新签分业务：

    　　工程建造2.25 万亿(占比73%)增11.4%，新兴业务3827 亿(占比12%)增6.0%，资产经营1773 亿(占比6%)下降54.7%，金融物贸900 亿(占比3%)增29.4%。(3)2023 年境内订单2.90 万亿(占比94%)增1.8%，境外订单1998亿(占比6%)增8.7%。(4)2023 年地产签约销售696 亿同比下降7.4%。

    　　矿山自产铜、钼产能居国内同行业前列，矿产资源带来利润弹性。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE 铜钴矿等。2023H1 铜产量14.83 万吨降6%，钴产量0.25 万吨降5%，钼产量0.81 万吨增4%，铅产量0.6 万吨增33%，锌金属产量1.63 万吨增50%，银金属产量30.67 吨增32%。(2)2023H1中铁资源归母净利25 亿元增0.5%(2023 预估50 亿元)，2023PE 紫金矿业13.7 洛阳钼业14.7 倍，矿产资源市值或可比约710 亿元(总市值1278 亿元)。

    　　中国中铁估值回归近10 年底部，股权激励提升成长确定性。(1)2023PE4.1倍(最高PE 平均22 倍/2015 年最高PE38 倍)，近10 年市盈率分位数1.2%。

    　　当前PB0.51 倍，近10 年PB 分位数1.0%。(2)2014 年股价最高涨近十倍，2023 年5 月至今股价从高点回撤40%，当前股息率3.6%。(3)过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求以2020 年为基数2022-2024 年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权ROE≥10.5%/11%/11.5%。

    　　(4)1 月11-12 日国资委召开地方国资委负责人会议，明确2024 年国企七大重点任务，其中包括强化落地见效，优化改革进度跟踪和评价体系。

    　　风险提示：宏观经济政策风险，有色金属价格波动风险，海外业务风险等。

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