事件：2024 年1 月17 日公司发布2023 年年度业绩预增公告，预计2023 年年度实现归母净利润4.82-5.38 亿元，与上年同期相比增加1.98-2.55 亿元，同比增长70%-90%；实现扣非归母净利润4.46-4.93 亿元，与上年同期相比增加2.11-2.58 亿元，同比增长90%-110%。

    业绩增长符合预期，收入端和利润端同时受益。2023 年公司业绩预计同比增长幅度较大，主要系：（1）公司本年度大力拓展新能源领域和工业企业电气配套等领域，市场份额进一步提升；（2）公司积极开拓国际市场，“国内+海外”市场双轮驱动，带来较大的营业收入递增；（3）坚定且持续推进数字化转型，降低单位制造成本和管理费用，带来一定成本控制，叠加原材料降价，提升整体毛利率。

    电力设备出海高景气，国内厂商受益全球需求增长。行业需求方面，欧美电网投资持续增长，变压器需求高增，而海外企业自身供给能力无法满足快速增长的需求，叠加国内厂商的成本和服务优势，变压器出海成为主线趋势；产品认证方面，海外客户具有认证门槛高、认证时间长的特点，国内厂商与其建立合作难度较高，公司深耕海外市场多年，已建立较高市场壁垒；自身优势方面，近期公司海风变数字化工厂投产，实现5MW 和20MW 机组的风电液浸式变压器的批量制造，产线和技术均有所突破；同时公司抢占海外市场先机，绑定多家头部企业，叠加海外建厂带来一定国际贸易优势，同时我们预计公司主业将持续受益于欧美变压器缺口。

    海外多领域跨速发展，长协订单锁定需求。公司的主要海外订单增长来自于新能源领域和工业企业电气配套领域，截至上半年，公司海外风电订单同比增长40.15%，光伏订单同比增长248.72%，工业企业电气配套订单同比增长259.42%，均实现销售突破。同时，公司8 月份披露两个海外长单，分别为5 年和6 年，锁定产品出海需求。

    储能领域发展不及预期，协同发展或将带来业绩回暖。2023 年储能行业竞争格局恶化，利润端受到一定挤压，受行业影响，公司的桂林和武汉两大储能工厂产能没有完全释放，储能业务发展不及预期，我们将公司储能领域的业绩相较于2023 年三季报进行下调，预计2023 年公司储能领域营业收入或将降至约5 亿元，毛利率约12%。但公司传统业务的主要客户涉及发电企业、 电网公司及各类工商业企业，与储能系统产品下游应用领域具备一定重合度，公司储能业务或将受益于客户端的协同效应，带来一定业绩回暖。

    数字化转型成效明显，对外业务订单确定性较强。公司内部已基本完成数字化转型，对内降本增效成果明显，叠加订单量增加带来边际成本递减；对外可以为装备制造、生物制药、物流仓储等众多企业提供数字化转型整体解决方案，2023 年7 月份全资子公司同享科技与望变电气签订近7000 万元技改项目订单；截至10 月末，公司已累计承接超4 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单；2023 年12 月份公司举办与伊戈尔的第三次数字化合作的签约仪式，将为其第三座数字化工厂提供解决方案，成长性较强。

    投资建议：干变业务出海加速，积极开展数字化业务，储能或将受益于业务协同带来业绩回暖。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为69.53/94.86/125.57 亿元，同比增长46.51%/36.43%/32.38%；归母净利润5.12/7.89/11.21 亿元，同比增速为80.92%/53.92%/42.08%，EPS 分别为1.20/1.85/2.62 元，对应PE 为34/22/16 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨影响公司盈利水平、国际市场拓展不及预期、公司储能市场和数字化板块业务拓展不及预期、汇率波动风险。

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