投资要点

    公司发布23 年业绩快报：2023 年公司实现营收31.5 亿元，同比+17.02%，归母净利润4.5 亿，同比+31.3%。23Q4 公司营收9.15 亿，同比+17%，归母净利润1.3 亿，同比+31.5%。收入符合预期，利润略超预期。

    并购线上小B 龙头食萃，增厚23 年业绩：2023H1 公司并购食萃食品，食萃拥有近90 个复调品类、近200 个SKU，星图数据显示，2023 年双十一期间食萃旗下品牌拾翠坊在全网复调中排名第四，销售额占比2.6%，仅次于名扬、海底捞、好人家等C 端品牌，是复调线上小B 龙头。我们预计2023 年食萃并表收入约为1.27 亿元，并表归母净利润约为1300 万元；剔除食萃并表影响，我们预计23 年公司内生收入30.2 亿元，同比+12.3%，内生归母净利润4.36 亿元，同比+27.5%，业绩韧性较强。

    冬调需求强劲，中调有望持续高增：考虑到疫后C 端火锅底料需求回落+春节错期影响，我们预计23 年火锅底料收入同比增长个位数，增长较为疲软。鱼调料发力叠加食萃并表，预计23 年和23Q4 公司中调收入同比增速均有望超过20%，延续高增长态势。23 年猪肉价格低位叠加23Q4 公司上新零添加冬调产品，我们预计23Q4冬调收入同比增速超过70%，冬调需求强劲推动公司收入端稳健增长。

    渠道改革红利释放+成本优化，23 年盈利能力提升：2023 年公司归母净利率14.24%，同比+1.54pct；23Q4 归母净利率14%，同比+1.55pct。23 年公司深化优商扶商渠道政策，减弱搭赠促销力度，叠加原材料综合采购成本下降、高毛利的冬调中调产品占比提升，预计23 年公司毛利率同比改善超预期。考虑到公司缩减搭赠后加大了更贴近消费者的行销费用投入，预计23 年公司销售费用率略有提升，但综合来看23 年公司毛销差仍有望同比改善，推动公司盈利能力强化。

    产品、渠道双轮驱动，24 年业绩可期：当前春节备货有序推进，我们预计公司24年1 月动销有望较23 年12 月回暖。展望24 年，公司产品端有望发力零添加不辣汤等新品，渠道端有望深化渠道改革推动经销商渠道发展+发力小B 端，叠加成本优化和公司控费，24 年公司业绩可期。

    盈利预测与投资评级：公司2023 年利润略超预期，我们调整23-25 年收入预期为31.5/36.3/42.8 亿元（此前预期为32.5/39/46.6 亿元），同比+17%/+15%/+18%，上调归母净利润预期至4.5/5.71/7.1 亿元（此前预期为4.38/5.7/7.01 亿 元），同比+31%/+27%/+24%，对应PE 分别为28/22/18x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期

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