事件：公司发布2023 年业绩快报，2023 年全年实现营收21.40 亿元，同比+32.72%；归母净利润2.33 亿，同比+24.58%；实现扣非归母净利润2.06 亿元，同比+15.06%。

    点评：

    Q4 延续靓丽经营，收入表现超预期。单季来看，2023Q1/Q2/Q3/Q4 公司实现营业收入5.23/4.27/5.26/6.63 亿元， 同比分别+20.99%/+39.34%/+34.65%/+37.5%；实现归母净利润0.80/0.52/0.51/0.51亿元，同比分别+44.60%/+124.93%/+6.01%/-16.7%，其中公司Q4 单季度营收在去年同期较高基数背景下仍实现快速增长，表现超预期，但短期受公司营销投放增加及电商渠道快速增长等影响，利润同比下滑。

    产品结构持续优化，毛利率上行。据公司公告，2023 全年公司综合毛利率同比提升5.2pct 至50.3%，我们认为主要在于产品结构优化，其中较高毛利率的自由点产品全年实现营收18.87 亿，同比高增40.9%，毛利率54.8%，同比提升3.6pct，自由点产品收入占公司总营收比重已经由2022 年的83%提升至2023 年的88%。费用方面，2023 年公司持续加强品牌建设与市场推广及品牌宣传力度，全年销售费用投入6.71 亿元，同比增长70%，销售费用率达到31.36%（同比+6.86pct），短期对公司利润率形成一定压力，我们预计随公司营销投放效率提升以及收入规模快速增长，公司净利率水平有望逐步回升。

    2023 年电商渠道收入翻倍，外围省份高增。公司2023 年线下/电商渠道分别实现营收12.75/7.44 亿，同比分别+14.8%/+100.3%，其中23Q4 单季度，公司线下渠道实现营业收入 3.11 亿元（同比+7.6%），线下核心区域以外省份的营业收入较去年同期增长 61.0%；在电商平台大促及公司品牌力持续提升拉动下，公司Q4 电商渠道实现营业收入 3.11 亿元（同比+110.2%）。公司电商渠道快速增长有望加速公司品牌全国竞争力提升，并助力公司外围省份稳步拓展。

    投资建议：公司高端产品延续亮眼表现，电商及外围省份有序拓展，长期发展可期。考虑到公司战略性广宣投放，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为3.09/3.92 亿元（原预测值3.17/3.90 亿元），对应当前市值PE 分别为19/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动等。

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