事件概述

    公司发布2023 年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为15 亿元至17 亿元，同比增长94.03%至119.90%。单四季度来看，公司预计实现归母净利润2.42 亿元至4.42 亿元，同比下降46.10%至70.49%。

    分析判断:

    地产去化顺利推进，全年贡献利润或超20 亿元2023 年全年，公司预计实现归母净利润15 亿元至17 亿元。2023 年前三季度，公司房地产业务和生猪养殖业务分别实现营业收入71.10 亿元和20.50 亿元，营收占比分别为71.62%和20.65%，分别实现净利润17.10 亿元和-4.30 亿元。2023Q4，公司共出栏生猪49.22 万头（其中仔猪2.76 万头），根据公司育肥猪平均生产成本、断奶仔猪成本和销售价格，我们测算出公司2023Q4 生猪养殖业务亏损约1.01 亿元，由于生猪销售价格进一步下降，公司生猪养殖业务亏损扩大。地产业务2023Q1-Q3 实现净利润17.10 亿元，生猪养殖业务2023Q1-Q3 亏损4.3 亿元，全年约亏损5.31 亿元，我们测算地产业务全年贡献净利润超过20 亿元。公司自2019 年中旬提出存量地产去化战略，目前来看推进顺利。

    猪价低迷养猪业务持续亏损，显著降本降低损失生猪养殖业务上，公司2023 年全年销售生猪184.50 万头，同比+45.92%，其中仔猪为23.20 万头，生猪产品以肥猪为主，占比87.43%。2023 年生猪养殖市场格局持续表现为供大于求，养殖企业全年表现惨淡，据Wind 数据，2023 年全年22 个省市生猪平均价为15.26 元/公斤，同比-19.22%，自繁自养生猪全年仅盈利4 周，头均亏损为232.06 元/头。2023 年，公司肥猪销售价格呈现先上升后下降的趋势，月销售均价最高为17.2 元/公斤（8月），最低为13.74 元/公斤（12 月）。2023 年公司降本增效成果显著，成本下半年改善明显，上半年受疫病等因素扰动，公司育肥猪平均成本为17 元/公斤，下半年疫病影响减弱，公司成本改善显著，2023 年12 月育肥猪平均养殖成本已下降至14.7 元/公斤，公司成本的下降降低了猪价下降带来的亏损。据公司投资者问答，公司肥猪销售均重为110-120kg，据此测算，公司全年肥猪头均亏损为302.59 元至330.10 元，受益于成本显著下降，尽管2023 年12 月肥猪销售价格全年最低，公司头均亏损低于300 元。

    经营稳健，资产负债率有望进一步降低

    在猪价持续低迷，行业深陷亏损的背景下，企业的资金状况对于企业的生存发展至关重要。公司的资产负债率会受商品房销售影响，主要原因在于公司商品房预售是收取的售楼款项计入合同负债，截止2023 年三季度末，公司资产负债率为73.78%，合同负债为17.57 亿元，我们测算公司2023Q4 房地产业务预计实现净利润3.2 亿元，意味着去年四季度公司有部分房产业务实现交付入伙，随着合同负债降低，公司资产负债率将进一步降低。

    投资建议

    我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，2023 年出栏184.5 万头，产能利用率已接近80%，猪业板块持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，2023 年前三季度地产业务收入71.1 亿元，预售项目陆续入伙交付确认收入，将继续给公司贡献可观的收入和利润。（3）生猪价格2023 年持续低迷，拖累生猪养殖板块的业绩。基于此，我们维持预测公司2023-2025 年营收为113.46/111.69/139.22 亿元，维持预测公司2023-2025 年归母净利润为15.08/8.18/14.95 亿元，维持预测公司2023-2025 年EPS 为2.84/1.54/2.82 元，2024/1/25 日股价17.64 元对应23-25 年PE 分别为6/11/6X，维持“买入”评级。

    风险提示

    生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险，前独立董事曾被证监会立案风险。

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