通过三次资产重组聚焦航空主业，打造我国军民用大飞机龙头。中航西飞主要从事我国军用大中型飞机整机、军民用航空零部件产品的研发制造，为我国三大核心军工主机厂之一，稀缺性突出。公司军用飞机整机产品主要包括轰6 系列轰炸机、运8/9/20 等军用运输机，参与制造的民用飞机包括 C919、ARJ21、AG600 和新舟系列飞机。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音公司737 系列飞机垂尾、波音747 飞机组合件、空客公司A319/A320 系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。

    　　中航西飞股权激励彰显发展信心，长期盈利能力有望提升。2023 年2 月7日，中航西飞实施第一期限制性股票激励计划，以13.45 元/股的价格授予261 名激励对象共计1,311.6 万股限制性股票，约占本激励计划公布时公司股本总额276,864.5 万股的0.47%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的80%。本次激励发布后，或预示公司未来长期运营效率的提升。

    　　“拳头”产品助力公司发展。大型运输机对现代战争及和平时期的救灾援助具有不可替代的重要价值，可提供快速部署、战略加油和多功能救援能力。

    　　我国在战略投送和威慑方面存在一定不足，无论是在大型运输机还是战略轰炸机的数量和先进性上，都与美军存在一定的差距。为实现“强军强国”的战略目标，我国预期将大力列装中航西飞的核心机型，其中运20 各项性能处于国际领先水平，运-8、运-9、轰6 及衍生机型需求维持长期稳定增长。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别达到426.90、562.09、647.29 亿元，YOY+13.4%、31.7%、15.2%；归母净利润分别为9.08、14.11、16.91 亿元，23-25 年CAGR 为36.48%。考虑到公司的稀缺性以及长期订单需求，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：军民品及海外需求不达预期，军方订单降价风险，原材料价格波动风险。

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