预告2023 年归母净利润4.5~5.3 亿元，略低于我们及市场预期公司预告2023 年归母净利润同降62~67%至4.5~5.3 亿元；扣非净利润同降67~73%至1.9~2.3 亿元。4Q23 归母净亏损8,500 万元~1.65 亿元。公司表示主要由于：1）4Q存量游戏流水有所下滑；2）人才梯队优化、重点项目进入关键测试期，相应费用投入增加；3）被投企业投资损失等影响。

    　　关注要点

    　　预期游戏4Q收入环降，费用增长及投资损失等致亏损。游戏方面，我们预期收入环比下降，主要由于：1）次新游《天龙八部2》流水较上线初期高点回落，2）老游戏受生命周期等影响，流水环比自然下滑。根据公告计算，游戏业务4Q23 扣非净亏损1.5~1.9 亿元，我们认为主要因：1）费用端：重点在研项目进入关键测试期增加研发投入、人才梯队优化调整带来费用增长，增幅略高于我们此前预期；2）投资损失：被投中小企业受2023年外部环境、自身产品周期等影响引发公司投资损失。

    　　影视剧集稳步上映，应收账款信用减值损失影响利润。影视4Q上线《欢迎来到麦乐村》《神隐》，同时在抖音、优酷等平台上线多部微短剧，贡献影视收入。我们估算4Q23 影视业务及总部费用合计扣非净亏损约7,600 万元，我们认为主要受应收账款信用减值损失影响，归母净利润口径下4Q23 净利润约为700 万元~1.27 亿元，部分有环球片单公允价值变动收益等的正向影响。

    　　多款新游有望于年内上线，发布员工持股计划健全长效激励机制。2024 年重点关注以下几款产品：1）《一拳超人》海外定档1 月31 日/2 月1 日，将分别在北美、欧洲、中东等区域上线，国内已获版号；2）《女神异闻录》已于1 月16 日开启中国大陆地区付费测试（1/31 结束，已获版号），我们判断有望于2Q23 上线；3）《诛仙世界》于1 月初完成二测。同时，《神魔大陆》《诛仙2》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏都在研发中，亦可期待小游戏、真人互动影视游戏等进展。公司于1 月8 日发布2023年员工持股计划，面向公司骨干人员等（不含董监高）。我们认为公司发布员工持股计划，有望激发员工积极性，提高经营效率，完善公司长效激励机制。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到存量流水下滑幅度、年末费用支出及投资损失高于预期，下调23 年归母净利润39%至4.9 亿元；考虑到新品上线进程自Q2 开启略晚于我们预期，下调24/25 年归母净利润23%/18%至10.5/13.6 亿元。当前股价对应20/15 倍2024/2025 年P/E。维持跑赢行业评级。由于盈利预测调整，但考虑到公司产品储备丰富、质量较好，具备一定估值溢价，下调目标价4%至13.5 元，对应2024 年25 倍目标P/E。上行空间27%。

    　　风险

    　　外部环境影响用户娱乐消费开支，行业竞争加剧，行业政策变化。

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