核心观点

    　　公司发布投资建设项目公告，计划扩大液体火箭发动机推力室、医疗影像设备、光模块芯片基座、钨铜合金产业规模。公司是液体火箭发动机推力室内壁领域国内唯一具备从材料到成品零件供应能力的稀缺标的，研发的新一代液体火箭发动机推力室内壁材料填补国内空白，有望充分受益于国内运载火箭需求的爆发。

    　　同时中高压电、医疗影像、光模块芯片等领域多点开花，发布股权激励计划激励核心人员，公司未来业绩有望实现高速增长。

    　　事件

    　　1、 公司发布关于投资建设“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”的公告，项目分两阶段投资建设，一阶段拟投资2.30 亿元，建设期为3 年，二阶段拟投资2.80 亿元，建设期为2 年，资金源于公司自筹资金，项目整体预计实现年产约300 吨锻件、400 套火箭发动机喷注器面板、1100 套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。

    　　2、 公司发布关于投资建设“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”的公告，共投资8.20 亿元，其中投资4.00 亿元用于建设“年产3 万套医疗影像设备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，建设期4 年，投资3.20 亿元用于建设“年产2000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”，建设期5 年，投资1.00 亿元用于建设“钨铜合金材料、零件项目”，建设期5 年。

    　　简评

    　　运载火箭产业链高景气，推力室内壁是液体火箭发动机的重要部件

    　　星座建设、载人登月、深空探测等航天活动对运载火箭的需求高速增长，运载火箭市场空间广阔。遥感星座一般包含几颗到几百颗卫星，通常发射到SSO 轨道，低轨卫星互联网星座包含几十到几万颗卫星，通常发射到LEO 轨道。庞大数目的星座建设计划已成为运载火箭发展的主要驱动力之一，全球卫星载荷发射需求占所有载荷发射需求的比例接近一半。同时，航天强国积极布局载人登月、深空探测等重大航天活动，对火箭的运载能力提　　出了更高要求。未来，全球点对点运输、太空旅游有望成为现实，进一步带动运载火箭需求高增。根据头豹研究院，2023 年我国火箭市场规模将达到112.1 亿元，预计2027 年达到284.2 亿元，CAGR 高达26%，高于全球增速。

    　　火箭发动机是运载火箭的核心，推力室内壁是液体火箭发动机中壁垒较高的重要部件。火箭发动机技术复杂，其性能直接影响火箭的运载能力和飞行效率，火箭发动机的成本高昂，占火箭整体成本的30%～50%，相比固体运载火箭，液体火箭运载能力强，可实现重复使用，是各国运载火箭发展的重点和核心。推力室内壁是火箭发动机的重要部件，推进剂燃烧产生的高温、高压燃气热能在推力室内转化为动能，要求推力室内壁材料具有良好的耐高温、高导热性能，将火箭发射过程中燃料燃烧的热量导出，确保发动机正常工作。对于推力室内壁产品而言，市场准入条件高，工艺技术成熟，质量性能可靠，供应链的稳定保证、可持续发展等都是该行业的基本特点，推力室内壁主要由耐高温高导热铜合金材料设计、制备、3D 打印或锻造旋压、精密加工及组装焊接等产业环节构成。在整个产业链中，耐高温高导热铜合金材料设计、制备、3D 打印、精密加工与组装焊接是目前技术壁垒较高的关键环节。

    　　公司凭借高导高强铜合金材料传统优势切入液体火箭发动机推力室内壁领域，计划扩大产业规模快速提升核心竞争力

    　　公司在高导高强铜合金领域积累深厚，在行业中处于头部地位。公司通过在高强高导铜合金领域的积累，已经具备了较为雄厚的技术基础、产业基础和市场基础，同时具备全球一流的高强高导铜合金的材料设计/改性、柔性制造、个性化非标深加工零组件能。当前，中国的高强高导铜合金材料主要依赖进口，公司研发的高强高导铜合金材料处于替代进口的阶段，已经成为全球该细分领域的主要供应商之一。客户主要包括Wabtec 集团、阿尔斯通、庞巴迪、西门子、斯柯达、GE 能源、中国中车、晋西工业集团等知名企业，公司在该行业中处于头部地位。

    　　在公司核心技术支持下，高强高导铜合金产品逐步拓展到液体火箭发动机领域。2021 年，公司液体火箭发动机燃烧室内衬用高强高导铜合金制品精密加工技术试验成功并小批量供应，在该应用方向已取得订单800 多万；2022 年公司液体火箭发动机推力室内壁成品加工综合效率提升 20%；新一代喷管 CuCrNb 材料研发取得突破性进展，液体火箭发动机推力室内壁用高强高导铜合金棒坯制造技术试验成功并批量供应；2023 年公司开发新一代液体火箭发动机推力室内壁用 CuCrNb 材料及制备技术并小批量生产，开发了CuCrNb 材料 3D 打印工艺、热等静压工艺、锻造工艺等，达到国内领先水平，液体火箭发动机推力室用高强高导铜合金内壁成品加工效率进一步提升，液体火箭发动机推力室用高强高导铜合金内壁成品加工效率进一步提升，开发新一代液体火箭发动机推力室内壁用铜合金材料及制备技术，达到国内领先水平。

    　　公司液体火箭发动机推力室内壁产品进入量产阶段，在行业内处于重要地位。公司产品一方面服务国家重大航天工程，一方面继续服务于快速蓄力的民营航天企业蓝箭航天、星际荣耀、九州云箭、中科宇航、天兵科技等企业。公司在液体火箭发动机推力室内壁行业处于行业重要地位，其主要原因一是得益于公司处于高强高导铜合金材料的行业领先地位，二是公司拥有高强高导铜合金制造的核心技术和关键装备，三是公司推力室内壁产品通过了关键客户的验证。

    　　公司计划快速扩大火箭发动机推力室内壁业务产业规模，研发的新一代液体火箭发动机推力室内壁材料填补国内空白。公司计划投资建设“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，项目分两阶段投资建设，一阶段拟投资2.30 亿元，建设期为3 年，预计实现年产约 200 吨锻件、200 套火箭发动机喷注器面板、500 套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件，二阶段拟投资2.80 亿元，建设期为2 年，预计实现年产约 100　　吨锻件、200 套火箭发动机喷注器面板、600 套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。项目整体预计实现年产约300 吨锻件、400 套火箭发动机喷注器面板、1100 套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。其中，锻件、推力室内壁已实现小批量供货，截至2023 年6 月30 日，已经建成 50-100 套成品加工能力，目前是国内唯一具备从材料到成品零件供应能力的研发制造企业。公司围绕国家航天重大工程预研型号火箭发动机推力室内壁，通过核心技术延伸解决关键铜合金材料“纯化”技术难题，自主研发的铜铬铌新型耐高温铜合金经过与下游客户联合验证，性能基本达到国际先进水平，填补国内空白，实现国家航天重大工程下一代火箭发动机推力室内壁关键材料和关键制造技术的自主可控。

    　　中高压电、医疗影像、光模块多领域开花，股权激励彰显长期发展信心公司在中高压电接触材料及制品、CT 和DR 球管领域处于国内重要地位，光模块芯片基座领域进展迅速：

    　　1）中高压电接触材料及制品：包括铜铬触头和铜钨触头，主要应用于各种中高压开关中。基于双碳减少温室气体排放的影响，逐步形成 72.5kV、126kV、252kV 等级的 SF6 开关被真空开关替代的趋势，公司持续加大研发创新和产能扩大，以支持全球中高压开关行业的升级和更新换代。公司专注于中高压电接触材料的研发制造，成为全球该细分新材料领域行业第一。公司产品经过三代更新升级，创新能力全球领先，发明专利占比全球第一，产品市场占有率领先。公司该产品已经解决了国家电网建设触头材料依赖进口问题，并且返销全球，国内市场占有率超过60%。主要客户有西门子、ABB、施耐德、伊顿、东芝、旭光电子、中国电装、京东方等。

    　　2）CT 和 DR 球管：医疗影像设备中的重要零部件，包括管壳组件、转子组件、轴承套、阴极零件等。

    　　基于医疗产业链对产品的严苛要求，公司集成自身的金属材料、高精度加工、高超净间真空钎焊、表面处理等多项技术，为客户批量提供高标准产品。同时，公司利用核心技术，将业务拓展到核磁共振、医用电子直线加速器、半导体设备等新应用领域。公司在 CT 和 DR 球管零组件领域处于国内重要地位，是国内少数能够提供这类产品和“一站式”技术服务的企业之一。公司主要为国内 CT 球管企业提供产品和技术服务，并且在 2021年成功进军国际市场。公司在该领域的技术实力较为雄厚，市场份额也在不断扩大。主要客户有西门子医疗、万睿视、联影医疗、昆山医源等。

    　　3）光模块芯片基座：随着人工智能飞速发展，市场对数据传输速度和数据储存容量的需求不断增加，为了保证光模块稳定的进行超大数据的传输处理，光模块芯片底座基础材料需要具备低膨胀系数和高导热特性，因钨铜热沉积材料具有低膨胀和高导热特性，在高速率光模块行业具有很高的应用价值。公司产品能够满足光模块的新场景需求，公司提供光模块基座原材料制造及产成品加工的整体解决方案，具备高精密零件加工的基础和自动化生产线，公司的主要客户有 Finisar、天孚通信、环球广电和东莞讯滔等。

    　　公司投资建设“斯瑞新材科技产业园建设项目”，巩固自身在上述领域的核心竞争力。公司计划投资8.20 亿元，其中投资4.00 亿元用于建设“年产3 万套医疗影像设备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，建设期4 年，投资3.20 亿元用于建设“年产2000 万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”，建设期5 年，投资1.00 亿元用于建设“钨铜合金材料、零件项目”，建设期5 年。项目建成后能够实现公司产能扩充，满足持续增长的市场需求，同时加大研发力度提升产品性能，深入了解客户需求并及时响应，为客户提供更好的产品与服务，带来新的订单增长机会。

    　　公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心。公司发布2023 年股票期权激励计划（草案），拟向85 名激励对象授予 1,680.00 万份股票期权，占激励计划草案公告日公司股本总额 56,001.40 万股的 3.00%，计划首次授予激励对象股票期权的行权价格为 12.80 元/股。以公司 2023 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的　　净利润为基数，对考核年度的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润进行考核，2024 年扣非净利润增长率的触发值为25%，目标值为40%，2025 年触发值为60%，目标值为100%。股权激励计划彰显公司长期发展信心。

    　　盈利预测与投资建议：公司是液体火箭发动机领域稀缺标的，中高压电、医疗影像、光模块多领域开花，维持“买入”评级

    　　星座建设、载人登月、深空探测等航天活动对运载火箭的需求高速增长，运载火箭市场空间广阔，公司基于高强高导铜合金产品核心技术逐步拓展到液体火箭发动机领域，液体火箭发动机推力室内壁产品进入量产阶段，目前是国内唯一具备从材料到成品零件供应能力的稀缺标的，公司计划快速扩大火箭发动机推力室内壁业务产业规模，研发的新一代液体火箭发动机推力室内壁材料填补国内空白。此外，公司积极扩大中高压电接触材料及制品、CT 和DR 球管、光模块芯片基座产业规模，发布股权激励计划激励核心人员，多点开花有望带动未来业绩高速增长。我们预计公司2023-2025 年营业收入为11.61 、13.77 、16.55 亿元， 同比增长16.88%/18.57%/20.16%，归母净利润为1.04、1.36、1.83 亿元，同比增长33.16%/31.14%/34.24%，对应PE 分别为60X、45X、34X，维持“买入”评级。

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