事件：公司发布2023 年业绩预告，2023 年预计实现归母净利润4.5-5.3亿元，同比下降67.32%-61.52%，扣非归母净利润1.9-2.3 亿元，同比下降72.52%-66.73%；其中2023Q4 预计实现归母净亏损0.85-1.65 亿元，22 年同期亏损为0.65 亿元，扣非归母净亏损2.28-2.68 亿元，22 年同期亏损为2.30 亿元，业绩低于我们此前预期。

    　　产品周期致游戏业绩回落，影视业务亏幅有所缩窄。公司业绩主要由游戏业务、影视业务及总部支出构成，其中1）游戏业务：2023 年预计实现归母净利润4.8-5.2 亿元，同比下降69.84%-67.33%，扣非净利润4.5-4.9 亿元，同比下降58.27%-54.56%，同比下降主要系受产品周期影响，2023 年新游数量较少且存量游戏流水自然回落，对应业绩贡献减少。2）影视业务：聚焦“提质减量”策略，2023 年预计实现归母净利润0.9-1.3亿元，同比增长35.05%-95.08%，扣非净亏损0.7 亿元，较22 年亏损有所收窄，影视业务亏损主要来自应收款项产生的信用减值损失，非经常性收益主要来自环球片单公允价值变动收益等。

    　　叠加新游研发投入及人员优化等，23Q4 业绩明显承压。单季度来看，2023Q4 公司预计实现归母/扣非归母净亏损0.85-1.65 亿元、2.28-2.68 亿元，其中游戏业务预计实现扣非净亏损1.51-1.91 亿元，去年同期为亏损0.30 亿元，环比下降约170%-189%，环比降幅较大主要系：1）新游《天龙八部2》于2023Q2 公测，于Q3 贡献较高业绩，Q4 流水及利润自然回落；2）存量游戏流水自然回落；3）重点新游步入关键测试阶段，相应研发投入增加；4）人才梯队持续优化产生相关费用等。

    　　新游蓄势待发，有望驱动业绩逐步回升。公司在研产品涵盖MMO 等经典优势品类，及开放世界等创新品类，题材多元，且数款产品将于2024年上线公测。其中端游大作《诛仙世界》已于2023 年末进行新一轮测试，《女神异闻录：夜幕魅影》已于2024/1/16 开启国内付费测试；《一拳超人：世界》将于2024/1/31/~2/1 在海外多个国家及地区开启公测，国服已获版号，等待付费测试后确定上线时间。此外，《神魔大陆》《诛仙2》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏也在积极研发中，小游戏、真人互动影视游戏亦稳步推进。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产品周期等影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.25/0.56/0.67 元（此前为0.44/0.63/0.76 元），对应当前股价PE 分 别为42/19/16 倍。我们看好公司重点新游陆续上线，业绩弹性逐步兑现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新游表现不及预期，老游流水超预期下滑，行业监管风险

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