事项：

    　　发布23 年全年及四季度业绩预告，符合预期。公司预告2023 全年业绩，预计实现归母净利润4.5-5.3 亿元（中值4.9 亿元），YOY-67%~-62%；预计实现扣非归母净利润1.9-2.3 亿元（中值2.1 亿元），YOY-73%~-67%。其中，Q4 单季度预计实现归母净利润-1.6~-0.8 亿元（中值-1.2 亿元），去年同期为-0.6 亿元；预计实现扣非归母净利润-2.7~-2.3 亿元（中值-2.5 亿元），去年同期为-2.3 亿元。我们预计四季度因为可能的人员优化和年终奖费用，单季度业绩有所承压；而上述季节性影响有望于一季度缓解。

    　　评论：

    　　游戏业务：产品上线节奏不佳导致23 年承压，展望24 年产品周期开启。23年游戏业务预计归母净利润4.8~5.2 亿元（中值5.0 亿元），YOY-70%~-67%；预计实现扣非净利润4.5 亿元至4.9 亿元（中值4.7 亿元），YOY-58%~-55%。

    　　23 年受产品周期影响，公司新产品上线数量有限，加之存量产品流水随生命周期自然回落，导致利润承压。展望24 年，公司产品储备丰富，《诛仙世界》（旗舰IP MMORPG 端游迭代之作）《女神异闻录：夜幕魅影》（二次元JRPG）《一拳超人：世界》（二次元ACT，2024 年1 月31 日至2 月1 日海外上线）《乖离性百万亚瑟王：环》（二次元卡牌）等产品均已进行测试，有望相继上线贡献增量。此外，公司Pipeline 中还有《神魔大陆》《诛仙2》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏，小游戏、真人互动影视游戏也在稳步推进中。我们看好公司本轮产品周期开启，有望带来基本面的困境反转。

    　　影视业务：坚持精品化与提质减量。影视业务预计实现归母净利润0.9~1.3 亿元（中值1.1 亿元），YOY+35%~95%；预计实现扣非净亏损7,000 万元，YOY亏损收窄，损失主要来自应收款项产生的信用减值损失。23 年公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》等精品电视剧相继播出，后续储备有《许你岁月静好》《只此江湖梦》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。看好公司影视业务继续坚持精品化内容路线，聚焦“提质减量”策略。

    　　投资建议：看好产品周期驱动困境反转，维持推荐。我们预计公司23-25 年实现收入77/92/97 亿元（此前预期为88/109/117 亿元），同比增长1%/18%/6%；因产品周期延后，我们调整2023-2025 归母净利润预期为5.1/12.9/18.4 亿元（前值为15.0/19.1/22.5 亿元），同比增长-63%/156%/43%。给予公司24 年目标PE 20x，对应258 亿目标市值和13.31 元目标价。我们认为公司前期受产品周期波动影响，经营承压，而本轮产品周期兼具产品数量、单款流水体量和作品质量，有望驱动公司困境反转，维持 “推荐”评级。

    　　风险提示：产品上线进度不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧。

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