投资要点：

    　　公司公告：公司发布2023 年业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润12.5-16 亿元，同比下降39.84%-53.00%，扣非归母净利润22.5-26 亿元，同比下降2.36%-15.51%；其中2023Q4 实现归母净利润-2.56 至0.94 亿元，扣非归母净利润7.12至10.62 亿元，环比增长57.2%-134.5%，扣非业绩略超预期。

    　　Q4 扣非口径业绩实现大幅增长，归母口径业绩受蒙大矿业诉讼事件计提预计负债影响。据百川盈孚数据，2023 年公司主营产品重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为2730、2505、2049、2445 元/吨，分别同比-2.58%、-5.84%、-16.32%、-9.06%；受产品市场价格同比下降影响，存量企业毛利水平同比下降，但是控股子公司银根矿业阿拉善天然碱项目一期部分生产线投料，产能逐步释放，有效对冲了产品价格下降带来的不利影响。2023Q4 重碱、轻碱、小苏打、尿素市场均价分别为2774、2541、2156、2412 元/吨，分别同比+1.09%、-4.39%、-11.83%、-6.68%，分别环比+5.24%、+2.99%、+5.95%、+0.31%，公司主营产品价格景气环比均有所上行，此外，Q4 银根矿业阿拉善天然碱一期一二线达产贡献纯碱增量约80 多万吨。10月8 日，参股子公司蒙大矿业诉讼事件败诉，需承担探矿权低价转让差价款约22.23 亿元，公司认为计提预计负债的可能范围在0-18.89亿元之间，基于财务谨慎性原则，2023 年度计提的预计负债金额为9.64 亿元，从而影响公司2023 年度非经常性损益及归母净利润9.64 亿元。

    　　天然碱一期400 万吨（一线150+二线150+三线100）投产，未来高成长可期。据公司公告，基于生产工艺和产能结构的部分优化，阿拉善天然碱项目一期产能调整为500 万吨纯碱+40 万吨小苏打；二期调整为280 万吨纯碱+40 万吨小苏打。项目总能耗由222.8 万吨标准煤/年变更为193.46 万吨标准煤/年，已取得全部节能报告的审查意见。黄河供水工程已于今年2月14 日实现通水，采集卤装置5 月份具备供卤水条件；6月28 日，天然碱项目一期工程第一条150 万吨/年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱，标志着第一条生产线投料试车一次成功；7 月26 日，博源银根铁路专用线正式开通运营，天然碱项目将打开面向市场运输的新通道，物流运输成本将有所降低；9 月初，第二条150 万吨/年纯碱生产线投料试车，目前一二线均达产；11 月28 日，第三条100 万吨/年纯碱生产线投料试车，目前处在爬坡过程中。随着天然碱项目的达产，未来将逐步为公司贡献主要业绩增量，中长期成长空间广阔。

    　　投资分析意见：考虑到公司2023 年度计提的预计负债9.64 亿元，调整2023-2025 年归母净利润至14.4、26.6、35.8 亿元（原值为20.4、30.9、42.0亿元），当前市值对应PE 分别为14、8、6 倍，可比公司中盐化工、三友化工、山东海化2024 年平均PE 估值为9 倍（Wind 一致预期），给予公司2024 年PE 估值9 倍，对应当前市值上行空间约13%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目投产不及预期；参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险；8 月30 日公司收到内蒙古证监局行政监管措施决定书，关注相关风险；11月28 日公司就深圳证券交易所公司管理二部下发的《关于对内蒙古远兴能源股份有限公司的问询函》进行回复，关注相关风险。

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