事件：公司发布2023 年业绩预告，实现归母净利6.7-7.35 亿元，同增46%-60%，扣非归母净利6.21-6.86 亿元，同增53%-69%。对应2023Q4 归母净利0.786-1.436 亿元，同比-24%~+39%，扣非归母净利0.794-1.444 亿元，同比-3%~+76%。

    　　点评：

    　　我们预计23Q4 终端销售延续高景气，产品结构&金价波动或致毛利率小幅承压。我们维持对于公司2023 全年营收的预估为167.6 亿元，则对应2023Q4 营收43.9 亿元、同增78%，对应2023Q4 归母净利率范围为1.8%-3.3%，较前三季度有所下降。我们预计主要由于：1）上海黄金交易所黄金现货价格在2023 年9 月末有一轮短期急速下跌，Au9995 现货收盘价从9月25 日的474.95 元/克下跌至9 月28 日的448 元/克，跌幅达6%，且直至10 月中旬一直维持相对低位，国庆为珠宝销售旺季，公司部分黄金产品存货成本较高，致毛利率承压；2）从2023Q3 以来的趋势来看，金条表现或好于黄金首饰，产品结构的变化可能造成2023Q4 毛利率波动。

    　　我们预计2023 年净开店15 家。23Q3 公司新开直营店7 家，分布于北京、天津、河北、陕西；关闭陕西省门店1 家，合计净开店6 家。23Q1-3 公司净开店10 家，截至2023.9.30 共拥有门店80 家。公司拟于23Q4 在河北省新开门店2 家，于24Q2 在陕西省新开门店1 家。

    　　盈利预测：我们维持此前对公司2023 年收入端的预测为167.6 亿元/yoy+52.5%，24-25 年假设总店收入持平&每年净开店15 家&除总店外其余同店低个位数增长，电商维持双位数增速，对应24-25 年收入增速分别为14%/13% 。预计23-25 年归母净利7.12/8.14/9.13 亿元， 同增55%/14%/12%，对应1 月26 日收盘价PE 15/13/12X。以2023 年股利支付率70%为假设，当前股息率4.7%。

    　　风险因素：金价剧烈波动，拓店不及预期，电商盈利能力不及预期。

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