事项：

    　　公司发布2023 年年度业绩预告，预计2023 年实现归母净利润12.5-16.0 亿元，同比下降39.84%-53.00%；实现扣非归母净利润22.5-26.0 亿元，同比下降2.36%-15.51%。其中四季度预计实现扣非归母净利润7.12-10.62 亿元，中值8.87 亿元，同比/环比分别+160%/+97%。非经常性损益主要系公司对蒙大矿业计提9.64 亿元的预计负债。

    　　评论：

    　　Q4 业绩高增长，主要来自于产品量价齐升。进入四季度，供给端因环保督察等因素影响仍有较大波动，Q4 行业平均开工率约86%，较上半年平均91%仍有差距；而需求端在浮法玻璃、光伏玻璃日熔量持续提升的基础上维持相对刚性，其中浮法/光伏玻璃日熔量分别由三季度末的17.2/9.3 万吨/日提升至四季度末的17.3/9.8 万吨/日，纯碱价格维持阶段性高位，其中纯碱Q4 均价2774元/吨，环比+5%；小苏打Q4 均价2131 元/吨，环比+11%。量的方面，阿碱项目持续放量，1、2 线产能已实现较高负荷运转，3 线产能逐步释放中，按照1-3 线合计400 万吨的纯碱产能推算，我们预计阿碱项目2023 年纯碱产量贡献或达100 万吨以上。此外，随着3 线设备及工艺问题的逐步磨合修复，后续产销规模将稳步释放，有望带来完全成本的持续优化。

    　　公司已对蒙大矿业涉诉案件进行财务计提。公司此前持有蒙大矿业85%股权，2009 年12 月公司将所持蒙大矿业51%股权转让给中煤能源，此后公司持有蒙大矿业股权降为34%。目前子公司蒙大矿业已支付探矿权转让价款的差额22.23 亿元，按照85%/34%的比例，公司将分别对应18.9/7.6 亿元的支付金额。

    　　基于财务谨慎性原则，公司于2023 年度计提预计负债金额9.64 亿元，目前公司与中煤能源就各自的承担比例正在仲裁过程中。

    　　24Q1 纯碱价格或仍较高，公司启动二期建设推动行业格局进一步优化。进入24 年一季度，纯碱行业供给端仍有扰动，在下游玻璃厂商持续补库需求下，各纯碱厂商亦有较强的挺价意愿。根据百川盈孚数据统计，截至1 月28 日，公司阿碱项目重碱出厂价提价200 元至2200 元/吨，中源化学维持2600 元/吨。目前公司已启动阿碱二期项目的前期建设工作，总投资约55 亿元建设280万吨/年纯碱、40 万吨/年小苏打，二期项目计划于2025 年12 月建成。届时公司纯碱总产能有望达960 万吨（权益615 万吨），市占率预计将由23 年底的15%提升至26 年的22%，公司有望凭借产能及成本优势进一步奠定竞争优势。

    　　投资建议：考虑到23 年度计提，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测分别至14.46、28.01、29.84 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.75、0.80 元（此前预测为0.63、0.77、0.90 元），当前市值对应PE 分别为14x、7x、7x。我们给予公司2024 年10 倍PE，对应目标价7.5 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：能源价格大幅波动、行业产能释放过快、下游需求不及预期、产能建设及释放进度不及预期。

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