预告2023 年归母净利润同比下滑86.55%-90.69%

    广联达公告2023 年度业绩预告：公司预计2023 年全年收入同比基本持平；归母净利润0.9-1.3 亿元，同比下降86.55%-90.69%；扣非归母净利润0.25-0.65 亿元。单季度看，公司预告区间中值对应4Q23 实现收入同比-14.73%至18.03 亿元，净利润亏损1.52 亿元（去年同期为3.28 亿元）。公司收入端表现基本符合我们预期，由于成本费用控制低于预期，资产减值损失超预期，利润表现低于我们预期。

    　　关注要点

    　　2023 年营收较2022 年基本持平：新签云合同剔除三年期合同后基本持平，施工业务重视质量及回款。1）数字造价业务：造价云收入继续保持同比增长；造价新签云合同有所下降，续费率保持稳定，剔除三年期合同影响，公司全年新签云合同与2022 年度基本持平；2）数字施工业务：施工业务收入同比下滑，但回款水平提升；公司施工业务策略从收入规模扩张转向注重质量和现金流，减少硬件销售相关业务，增强对于销售回款的把控。

    　　利润表现主要源自人员成本、折旧摊销增长较多，资产减值损失超预期。

    　　公司23 年业绩承压主要源于：1）23 年公司销售、研发人员增长，我们预计公司人员同比增加约10%，且进行了人员薪资提升，致使人力成本增幅较大；2）资本化的投资项目转入无形资产开始摊销、西安研发基地投入使用转入固定资产开始折旧，23 年公司折旧摊销同比增加约2 亿元；3）受部分业务板块增速未达预期影响，资产减值较去年同期增加约1 亿元，我们认为或主要由于所收购的公司业绩波动，增加计提商誉减值准备所致。

    　　2024 年，业务端，造价业务关注重点在于新签云合同改善情况，下游需求压力仍存，公司新签合同改善与否对市场展望公司业务发展影响较大；施工业务方面或延续提升质量、增强销售回款战略，我们认为随公司业务结构变化，毛利率有望改善。费用端，折旧摊销带来的成本上升或短期较难调降，利润表现需重点观察人员成本等费用控制情况。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游地产行业新开工面积改善不及预期，且公司成本费用控制低于预期，我们下调2023/24 年收入预测4.1%/7.0%至65.53/70.02 亿元；下调公司2023/24 净利润预测80.7%/22.4%至1.12/8.07 亿元。首次引入2025 年收入/净利润预测77.39/11.07 亿元。考虑公司战略聚焦核心业务、施工业务注重提质，我们将估值切换到25E市盈率估值，考虑市场对于下游地产行业仍存担忧，下调目标价25.9%至20 元，目标价对应30.3x 25E市盈率，当前股价对应20.8x 25E市盈率，目标价较现价有44.8%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求波动影响超预期；公司成本费用控制不及预期。

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