核心观点
受外部宏观环境变化、内部组织架构调整等因素影响，公司收入端增速回落；受人力成本和折旧摊销增加影响，前三季度公司营业总成本同比增速远高于收入增速，导致净利润下滑较多，短期公司业绩承压。数字新成本在去年新产品投放之后合同快速放量，今年上半年重心转移至交付，目前交付和标杆打造都取得了非常好的进展，为后续产品的推广打下了坚实基础。随着数字新成本向新的领域拓展，未来造价业务市场空间有望持续打开。公司坚定发展信心，对外将加强资源聚焦，对内将严控成本费用，将持续助力建筑行业客户实现数字化转型升级。预计公司2023-2025 年分别实现营业收入70.88 亿元、85.26 亿元和100.86亿元，分别实现归母净利润5.46 亿元、10.28 亿元和14.56 亿元，截止11 月6 日收盘，对应PE 分别为59.35 倍、31.50 倍和22.25倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2023 年三季度报告：
（1）前三季度营收47.50 亿，同比+7.02%；归母2.62 亿，同比-59.02%；扣非归母2.12 亿，同比-65.20%；其中Q3 营收17.00亿，同比+0.98%；归母0.13 亿，同比-94.44%；扣非归母0.01 亿，同比-99.48%。
（2）前三季度毛利率85.05%，同比+1.69pct；Q3 毛利率84.21%，同比+4.29pct；前三季度净利率5.85%，同比-8.91pct，扣非净利率4.44%，同比-9.23pct；Q3 净利率1.43%，同比-13.74pct，扣非净利率0.07%，同比-14.22pct。
简评
1、外部宏观环境变化，内部组织架构调整，收入端增速回落，费用同比高增，公司业绩承压。
受宏观经济增速放缓、房地产投资下行、建筑业项目开工下降等因素影响，建筑行业相关客户在数字化方面的投入强度有所降低。同时，公司在年初主动进行组织架构变革，调整后的适应、磨合也在一定程度上影响了公司今年业务开展的节奏。内外部因素共同影响，公司收入增速逐季回落，Q3 营业收入同比增速降至0.98%，其中施工业务单季收入下降25.44%。
受人力成本和折旧摊销增加影响，前三季度公司营业总成本比上年同期增加6.93 亿元，同比增长18.34%，增速高于营业收入增速，导致净利润下滑较多。其中人力成本增加4.99 亿元，主要是去年员工人数增加所致；折旧摊销增加1.42 亿元，主要是募集资金投资项目在年初结项转入无形资产后开始摊销、西安研发基地在年初投入使用转入固定资产开始折旧所致。
2、数字新成本在交付和标杆打造上取得积极进展，施工业务主动调整产品软硬件比例和客户结构。
数字新成本作为造价业务一个非常重要的发展方向，去年新产品投放之后合同快速放量，今年上半年公司重心转移至交付，前三季度数字新成本实现云收入4.54 亿，同比大幅增长79.37%，交付和标杆打造都取得了非常好的进展，为后续产品的推广打下了坚实基础。目前数字新成本正在向新的领域拓展，未来应用范围和空间还会进一步的扩大。
针对外部环境的变化，公司在施工业务方面更加注重销售回款和现金流，前三季度销售回款同比明显提升。
另外，公司主动调整产品结构，聚焦客户核心业务场景，加大自研软硬件产品销售，大幅降低外购低毛利率产品比重；同时优化项目结构，加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑、基建相关客户和项目占比提升明显。
3、对外加强资源聚焦，对内严控成本费用，公司对未来发展保持信心。
未来公司将在产品布局、区域布局以及业务布局方面持续优化，补强产品能力、聚焦优质区域项目和优质客户、加大基建业务整体投入，最终实现价值突破。同时，公司将在内部运营、组织管理、销售服务等方面提升效率，严控成本费用，切实降本增效。
长期来看，在行业复苏回暖以后，建筑行业数字化转型将迎来更好的发展机遇期。公司作为数字建筑平台服务商，将充分发挥多年来在规划设计、交易、成本、施工、运维等建筑全生命周期积累的数字化服务能力，帮助建筑行业客户实现数字化转型升级。
4、盈利预测和投资建议：
预计公司2023-2025 年分别实现营业收入70.88 亿元、85.26 亿元和100.86 亿元，分别实现归母净利润5.46亿元、10.28 亿元和14.56 亿元，截止11 月6 日收盘，对应PE 分别为59.35 倍、31.50 倍和22.25 倍，维持“买入”评级。
5、风险提示：
（1）地产行业景气下行：公司主要从事建筑信息化业务，下游客户为地产相关企业，房地产行业景气下行将直接导致公司客户IT 支出意愿下降，进而导致公司业务需求减少。（2）行业竞争加剧：施工业务行业较为分散，岗位级产品及项目级解决方案提供商众多，如果公司产品研发进展不及预期，则可能导致行业竞争加剧，影响公司未来发展。（3）公司自主设计产品以及数字项目集成管理平台规模化推广不及预期。（4）内部组织架构调整效果不及预期：公司一季度进行内部组织架构调整，未来调整效果不及预期将直接影响公司销售人效。
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