1 月30 日公司发布23 年业绩预告，23 全年实现归母净利润2.25~2.55 亿元，同比+112%~+141%，扣非后归母2.2~2.51 亿元，同比+142%~+176%。23Q4 实现归母净利润0.48~0.78 亿元，22Q4 为-0.09 亿元，扣非后归母净利润0.5~0.81 亿元，22Q4 为-0.23 亿元。

    　　外销：订单自2Q 起稳中有进，海外工厂资源稀缺性凸显。自2Q 起外销下游大客户去库结束，订单逐季修复，修复节奏处行业领先地位。根据海关数据，11/12 月宠物食品出口量2.64/2.48 万吨，同比+41.4%/+21.3%，单月分别恢复至21 年同期109%/92%。23 全年行业出口量同比-1%，累计恢复至21 年同期102%。受产能限制，预计4Q 美国/新西兰产地销额保持中高个位数增长，加拿大基地低基数下有望保持快速成长，国内出口部分低基数下快速增长。盈利能力方面，1）23 年初以来公司加强内部改革，采购端供应链优化初见成效，同时鸡肉原料价格压力同比减缓，预计毛利率环比改善，Q4 国内主产区白羽鸡价格7.5 元/公斤，同/环比-18%/-12%；2）海外本地产能订单结构不断优化，牛肉类等高毛利品类占比预计提升。

    　　内销：主品牌顽皮SKU 调整尾期，看好后续盈利能力兑现。预计内销自主品牌保持25~30%增速，分品牌来看，顽皮重点推广高毛利主粮大单品，同时积极进行尾部SKU 优化调整产品结构，预计全年保持双位数增长；Zeal 高端形象稀缺性凸显，23H1 受控价影响增速放缓，4Q 开启加速成长；领先Toptrees 凭借大单品&线上高效率运营投放，预计实现三位数增长。

    　　外销稳健修复，主粮大单品策略下自主品牌高质成长可期。海外业务在去库结束后进入稳健成长阶段，看好中期有望凭借成本&品质优势份额持续提升。内销在产品和品牌运营思路升级趋势下，看好资源投放效率提升，盈利能力和行业地位有望进一步提升。

    　　我们预计公司23-25 年归母净利为2.36、2.9、3.67 亿元，同比+122%/+23%/+26%,考虑到公司外销稳步修复、内销品牌势能处提升期，当前股价对应24-25 年PE 分别为22、18X，维持“买入”评级。

    　　行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。

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