收入端：收入首次超过一亿美元。公司 2023 全年预计实现营业收入8.1~8.4 亿元， yoy+35.0%~39.0% （ 中值yoy+37.0%，约为中国软件行业增速3 倍 （中国软件行业23 年同比增速13.4%））。2023Q4 预计实现营业收入3.5~3.7亿元，yoy+37.7%~47.3%（中值yoy+42.5%）。

    利润端：利润明确拐点向上。归母净利-公司2023 全年预计实现归母净利润0.55~0.66 亿元，yoy+772.8%~947.3%（中值yoy+860.1%，22 年仅为630 万元）。2023Q4 预计实现归母净利润0.51~0.62 亿元， yoy+100.7%~144.1%（ 中值yoy+122.4%）。扣非归母净利-公司 2023 全年预计实现归母扣非净利润-0.89~-0.72 亿元，yoy-32.0%~-6.8%（ 中值yoy-19.4%）。2023Q4 实现扣非归母净利润-0.20~-0.03 亿元，同比转盈为亏。公司23 年获约7,500 万政府补助。

    业绩超预期-主营业务稳健，内生外延并举，海外业务高增。

    1）内生外延并举：内生-拳头产品ZWCAD 和ZW3D 均发布2024 新版本，产品能力进一步提升。外延-国内收购电力赛道龙头博超、海外并购CHAM，产品版图持续补足。（23 年6 月开始并表北京博超，23 年10 月开始并表CHAM）。2）国内销售网络升级：下沉中小企业+聚焦大客户，全力拓展国内外潜在商机。3）海外市场本土化战略：业绩高增。新设分支机构，在亚洲、欧洲、中东、南美等区域延揽本土化英才，海外市场显著增长（23Q1-3 海外收入yoy+71.3%）。

    估值历史底部位置。我们认为，公司拥有自主可控3D 几何建模内核，处于行业领先地位，相关标杆客户进展顺利，保持CAD 国产市占率第一地位不动摇。目前公司位置低于11XPS，处于历史估值底部位置。

    盈利预测、估值与评级

    我们调整公司23~25 年营业收入预测为8.26/10.33/12.91 亿元；调整 23~25 年归母净利润为0.60/1.10/1.73 亿元。公司股票现价对应PS 估值为10.8/8.7/6.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；3D 产品研发不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。

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