事件：公司发布2023 年年度业绩预盈公告。预计公司2023 年实现归母净利润80 亿元-90 亿元，归母扣非净利润51 亿元~61 亿元，同比扭亏为盈。

    　　单季来看，公司2023Q4 预计实现归母净利润-35.6~-45.6 亿，环比下跌98-108 亿。2023 年业绩预盈主要系境内燃煤价格同比下降和电量同比增长等因素的综合影响，以及公司新加坡业务利润同比大幅增长。

    　　全年发电量增价稳，Q4 火电成本抬升业绩承压。2023 年全年，公司中国境内上网电量4478.56 亿千瓦时，同比增长5.33%，平均上网结算电价为508.74 元/兆瓦时，同比下降0.23%。2023 年全年公司市场化交易电量比例为88.40%，同比持平。Q4 公司燃煤/燃机发电量分别为917.74/67.41 亿千瓦时，同比分别+3.8%/-4.76%。但2023 年Q4 煤价抬升，燃料成本上升，火电板块盈利业绩承压。

    　　新能源新增装机规模提升，风光水电量Q4 增长明显。受益于公司低碳转型策略驱动，以及风光成本下降，公司Q4 新能源装机持续扩容，风电/光伏新增装机分别为1017.45/3416.72MW，共计4434.17MW，发电量分别为87.30/28.82 亿千瓦时，同比分别+11.99%/+97.11%。此外，水电发电量增幅明显，发电1.40 亿千瓦时，同比+117.04%。

    　　市值纳入考核，业绩增长可持续。当前央企市值管理纳入考核，对于央企业绩可持续增长及市值管理提出更高要求。公司2023 年业绩或不及市场此前预期，但未来增长潜力可观。此外，考虑当前火电“压舱石”处于政策红利期，且盈利能力明显提升，减值风险逐步释出。

    　　投资建议：由于公司火电资产体量较大，部分机组预计减值，且四季度费用增加，因此下调公司盈利预期。但考虑公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，整体盈利能力持续提升，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2604.58/2692.90/2806.23 亿元， 同比增长5.6%/3.4%/4.2%；归母净利分别为88.05/148.00/179.68 亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为0.56/0.94/1.14 元，对应2023-2025 年PE 分别为15.6/9.3/7.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

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