事件描述

    　　公司发布2023 年全年上网电量完成情况公告：2023 年第四季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1,104.76 亿千瓦时，同比增长5.18%；2023 年全年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成上网电量4,478.56 亿千瓦时，同比增长5.33%；2023年全年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为508.74 元/兆瓦时，同比下降0.23%。

    　　事件评论

    　　火电电量延续增长，成本优化主导业绩。受全国寒潮天气影响，公司在冬季供暖期间发挥顶峰保供及支撑调节作用，四季度公司境内煤机完成上网电量917.74 亿千瓦时，同比增长3.80%。公司燃机完成上网电量67.41 亿千瓦时，同比减少4.76%，燃机电量回落主因或系调峰需求变弱。成本方面，四季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为957.69元/吨，同比降低32.98%，煤价的稳步回落将使得火电成本压力持续释放，因此预计公司四季度火电业务业绩将延续修复趋势。实际上公司火电业务优异表现并不限于四季度，受全国水电减发、大范围高温等因素影响，2023 年全年公司煤电机组完成上网电量3,758.04亿千瓦时，同比增长3.27%；燃机完成上网电量277.06 亿千瓦时，同比增长5.15%。而且公司全年境内各运行电厂平均上网结算电价为508.74 元/兆瓦时，同比微降0.23%，电价基本维持稳定。然而成本方面，2023 年秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为965.34元/吨，同比降低23.99%，成本压力实现显著释放。因此整体来看，在成本压力快速释放的拉动下，公司火电业务在四季度及2023 年全年业绩均有望实现同比显著增长。

    　　装机高增拉动绿电电量增长，公司业绩预计表现优异。2023 年公司全年新增新能源装机885.9 万千瓦，其中单四季度新增新能源装机443.42 万千瓦，公司新增装机继续维持高位。得益于此，截至2023 年末公司新能源装机已经达到2861.1 万千瓦，同比增长43.74%。

    　　而且新增装机的高位使得公司电量同样维持高速增长，四季度公司风电完成上网电量87.30 亿千瓦时，同比增长11.99%；光伏完成上网电量28.82 亿千瓦时，同比增长97.11%。

    　　在电量维持高速增长的拉动下，预计公司四季度新能源业绩同样将实现优异表现。而且全年来看，公司风电上网电量达到318.35 亿千瓦时，同比增长16.14%；光伏上网电量达到109.11 亿千瓦时，同比增长81.67%。新能源的高速增长预计将拉动公司新能源业绩维持高位。整体来看，在火电及新能源两大业务业绩均呈现出稳步修复的背景下，公司全年业绩弹性释放可期。

    　　投资建议：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预期，预计公司2023-2025 年公司EPS 分别为0.90 元、1.02 元和1.03 元，对应PE 分别为9.60 倍、8.51 倍和8.40 倍。

    　　维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。

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