核心观点

    公司预计2023 年归母净利润为118-142 亿元， 同比增长88%-126%。归母净利润增长主要是由于2023 年三季度并表红星美凯龙，确认94.9 亿元投资收益所致，该收益无相应现金流入。

    公司扣除非经常性损益的净利润为21-28 亿元，同比下降24%-43%，主要是由于红星美凯龙投资收益计入非经常性损益，此外联发集团房地产开发结转项目净利润大幅下降，同时结合市场情况，对部分项目计提跌价准备所致。2023 年公司实现销售金额2456 亿元，同比增长17.1%，销售显著复苏。拿地金额968亿，拿地强度39.4%，依然维持在较高水平。

    事件

    公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年归母净利润为118-142亿元，同比增加88%-126%。

    简评

    收购红星美凯龙投资收益带来业绩高增，增速符合预期。公司预计2023 年归母净利润为118-142 亿元，同比增长88%-126%。归母净利润增长主要是由于2023 年三季度并表红星美凯龙，确认94.9 亿元投资收益所致，该收益无相应现金流入。公司扣除非经常性损益的归母净利润为21-28 亿元，同比下降24%-43%，主要是由于红星美凯龙投资收益计入非经常性损益，此外联发集团房地产开发结转项目净利润大幅下降，同时结合市场情况，对部分项目计提跌价准备所致。

    销售显著复苏，拿地积极。根据克而瑞数据，2023 年公司实现销售金额2456 亿元，同比增长17.1%，而同期百强房企销售金额同比下降17.7%，公司销售显著复苏。2023 年公司拿地金额968 亿，同比下降6.1%，拿地强度39.4%，依然维持在较高水平。从区域布局上看，公司持续加码在长三角的布局，2023 年拿地面积41.6%位于长三角，较上年提高9.8 个百分点。优质的土储布局保障了公司未来销售的持续增长。

    下调盈利预测，维持买入评级和目标价不变。我们下调公司2023-2025 年EPS 为4.32/2.26/2.59 元（原预测为4.80/2.43/2.77元），公司供应链业务积极开拓海外市场，房地产业务资产优质， 并且在2023 年计提减值之后，我们认为其业绩压力释放，主营业务有望重回增长。此外，公司始终保持较高的分红率，当前静态股息率（2022 年分红金额除以当前市值）达8.3%，投资价值凸显。我们维持买入评级和19.75元的目标价不变。

    风险提示：1）公司供应链运营业务商业模式为根据商品成交额并按照一定比例收取固定的费用，2022 年以来大宗商品价格下滑，公司收入规模和盈利能力都有可能受到冲击，公司积极拓展供应链业务品类和区域，但新品类和新区域都需要培育的过程，且过程中面临风险。此外，海外业务是公司供应链业务的重要组成，当前海外主要经济体面临衰退，俄乌战争也带来地缘政治风险，都有可能对公司业务造成影响。2）公司房地产业务板块由建发房产和联发集团两个主体运营，联发集团在三四线城市有较多存货，或对公司销售造成拖累，此外，当前房地产销售拐点为现，尽管建发房产布局于核心城市的核心区域，在过去取得了优异的的销售成绩，但这并不能代表未来。

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