周证券IT行业复盘：行业驱动来自供需双端，同期共振因子越多动能越大证券IT 行业已有二十多年的发展历程，其成长因子来自于供需双端。需求侧看，金融行业对于IT 系统升级的需求主要可以分为由宏观环境的宽松、监管规则的变化、金融制度的创新、信创政策等带来的被动型需求，以及由下游盈利能力提升带来的主动型需求。牛市带来的巨大交易量会催生下游行业对IT 系统的升级换代需求（被动型需求），而下游盈利能力的提升则会直接提高机构对IT 投入的意愿（主动型需求）。供给侧看，证券IT 行业的供给侧驱动主要来自于技术的进步。不管是资本市场蓬勃发展带来的天量交易量，还是金融制度创新后对现有系统提出的改造需求，都需要依靠技术供给加以解决。同一时期，供需双端共振的因子越多，行业发展的动能就越大。

    　　复盘核心结论：胜者为王，长期的胜利需要在变局中快速响应下游的需求变化对于证券IT 服务商而言，行业的发展到一定阶段即伴随着新一轮的系统更新换代周期，为稳固行业地位，需要在变化的行业中快速响应下游机构的需求演变。证券IT 行业发展历程证明在出现行业性的升级换代需求之时，及时的产品化能力是供应商的生死考验：胜者为王，成功推出产品并落地的公司将成为新格局的领头羊，而未及时完成对应产品化的公司将退出历史舞台。同时，证券行业对于第三方IT 供应商的粘性较高，一旦开始合作便不会频繁地更换供应商，因此最先完成产品化的公司可以同时在产品力和客户关系上形成对竞争对手的坚实壁垒。

    　　公司核心竞争力：坚持产品化为导向，掌握正确的产品化方法论恒生电子的核心竞争力或在于其坚持产品化导向。我们总结证券IT 行业产品化流程有一套经典的方法论：敏锐地找到客户需求，最快形成方案完成客户落地，并持续地得到反馈，打磨其产品，并快速打响品牌。回看恒生电子的历史沿革，其强大的产品化能力主要有以下几点支撑：

    　　1）高度重视研发：持续保持技术领先以便在发现需求之后快速完成方案落地。2）深度绑定标杆客户快速迭代：标杆客户可以帮助公司持续打磨产品完成产品化，同时以过硬的产品能力形成对其他家的壁垒。3）横向复制产品抬高市占率：在完成产品化后公司即开始在中部客户上复制，在提高市占率的同时构筑品牌效应。恒生的历史禀赋使得其产品化能力在同业中遥遥领先，而高产品化率铸就恒生高市占率与议价能力，铸就恒生深厚护城河，使得公司拥有强大的议价能力。

    　　信创+数智化升级推动新一轮替换周期来临，公司作为行业龙头或将乘风而起现阶段行业的驱动因子主要来自于信创政策带来的替换需求，以及数智化带来的升级需求。随着信创进入深水区+数智化升级来到新阶段，我们认为行业正处于新一轮爆发的初期。恒生电子作为行业毋庸置疑的龙头，在新一轮行业升级的趋势中积极布局，灵活应对产业的变化，或将享受到新一轮行业红利。

    　　风险提示

    　　1、资本市场景气度下降导致下游需求不及预期；2、AI 技术落地不及预期。

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