核心观点

    公司与工业联合就建设用地使用权转让合同纠纷案件已达成意向和解，鉴于双方已就意向和解内容基本达成一致意见，且撤诉程序无实质障碍，公司将此前计提的预计负债转回，对当期的报表端利润产生较大增益，同比实现扭亏为盈。经营方面，四季度在新管理层到岗后，结合自身过往从业经验，从组织架构、团队能力、供应链管理等多个维度进行反思，并提出针对性地解决方案和发展规划，重塑组织执行力，提升经营效率，加强业务团队的考核激励，增添公司内生发展动力，期待后续调味品业务取得较好增长。

    事件

    公司发布2023 年年度业绩预盈公告：

    报告期内，公司预计实现归母净利润15.34-18.41 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润4.72-5.67 亿元，同比变动为-15.14%至1.94%。

    Q4 单季，公司预计实现归母净利润28.06-31.13 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.09-1.04 亿元，同比下降31.92%至94.03%。

    简评

    诉讼事项达成意向和解，预计负债转回增厚报表收益公司已于2023 年12 月28 日披露此前与工业联合就建设用地使用权转让合同纠纷案件已达成意向和解的诉讼进展公告。鉴于双方已就意向和解内容基本达成一致意见，且撤诉程序无实质障碍，和解事项在2023 年已经存在，依据相关会计准则规定，公司将此前计提的预计负债转回，其中，2022 年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入，而2023 年上半年计提的预计负债17.47亿元将冲回，对2023 年当期的报表端利润产生较大增益，同比实现扭亏为盈。

    改革工作逐步落地，重塑公司发展动能

    在新一任管理层到岗后，公司对过往业务经营过程中存在的问题进行总结。新管理层深入一线考察，加深对调味品行业经营特点的理解，结合自身过往从业经验，从组织架构、团队能力、供应链管理等多个维度进行反思，并提出针对性地解决方案和发展规划，依托过往积累的品牌和品质优势，重塑组织执行力，提升经 营效率，并提出具有前瞻性和挑战性的业务发展目标，加强业务团队的考核激励，增添公司内生发展动力。

    产品渠道齐发力，期待24 年主业表现

    产品方面，公司将继续发挥核心产品厨邦酱油的品牌优势，并加强大单品打造，并适应不同渠道需求进行新品研发，如针对餐饮渠道的大包装产品以及迎合健康消费趋势的零添加、减盐等产品。而其余品类方面，鸡精鸡粉和蚝油将作为重点发展品类，持续加强市场推广。渠道方面，作为区域性企业，公司将加强对中西部、北部等弱势区域以及餐饮等弱势渠道的投入力度，在营销组织变革的基础上，加强外部人才招募和考核激励，提升市场拓展能力。此外，公司在供应链端也将从采购、生产、研发等环节进行优化调整，提升管理效率，赋能前端业务发展，期待后续在新管理层的带领下，公司调味品业务取得较好增长。

    盈利预测：结合公司业绩预告，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025 年公司实现收入53.52、61.24、72.15亿元，实现归母净利润16.80、6.81、9.02 亿元，对应EPS 为2.14、0.87、1.15 元/股。

    风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，若后续原料价格出现超预期上行，将对公司业绩将带来不利影响。

    2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频次高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：

    当前公司经营节奏仍受制于下游需求的恢复进程，若终端需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。

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