投资要点：

    公司公布2023 年年度业绩预亏公告，业绩低于预期。1）2023 年公司预计实现归母净亏损-13.4 亿元，去年同期实现-27.63 亿元，同比增长51.39%。归母扣非净利润-19.7 亿元，去年同期实现-25.65 亿元，同比增长23.2%。2）23Q4 公司预计实现归母净亏损-13.92亿元，去年同期实现-18.77 亿元，23Q4 公司预计实现归母扣非净利润-15.95 亿元，去年同期为-19.23 亿元。

    升级线下门店精细化体验，计提长期资产减值影响利润表现。公司管理层持续推进门店优化调整，关闭了部分长期亏损门店，据公司官网，截至2024 年1 月30 日，公司已开业门店合计1002 家，较2023 年6 月净减少6 家门店，2023 年12 月-2024 年1 月公司陆续开设10 家门店，首家云南旗舰店成功落地，筹建中门店共计93 家。公司新店将对门店场景进行重新设计，注重精细化管理调优，围绕“商品、场景、服务”升级的核心逻辑，采取“一店一议”的定制化改造。同时，公司对年底持有的长期资产进行减值测试，23 全年，预计将计提长期股权投资及其他长期资产减值5.3 亿元，影响公司利润表现。

    加快推进供应链建设，强化数字化管理。公司继续深化“以生鲜为基础，以客户为中心的全渠道数字化零售平台”的战略定位，聚焦供应链效率与物流仓配效率的提升、通过门店数字化、用工数字化、后端管理数字化以及精细化用户运营全方位提高公司整体运营管理效率，公司全年科技投入约6.7 亿元。公司持续推进供应链数字化，商品结构调优，供应商分级管理等供应链端的各项变革，通过不断优化内部管理流程、推行新型考核制度等措施激发员工活力实现降本增效。

    维持“买入”评级。公司通过完善生鲜供应链和自有品牌建立核心竞争力，未来我们预计公司将继续全力打造全渠道数字化零售平台，进一步改善经营质量。考虑到公司资产减值、亏损门店关闭以及科技投入增加对利润产生的影响，而营收表现相对稳定，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25 年营业收入为793/846/888 亿元（原值为875/910/953 亿元），归母净利润为-13.4/3.04/6.18 亿元（原值为1.63/5.56/8.70 亿元），根据可比公司红旗连锁、家家悦、天虹股份、中百集团PS 估值，给予公司23 年可比公司平均PS 0.34 倍，对应目标市值268 亿元，当前市值对应21%上涨空间，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，业务转型不及预期，新店培育不及预期。

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