事项：

    公司2023 年营收89.38 亿（YoY+7.23%），归母净利润15.13 亿（YoY+11.09%），扣非归母净利润14.07 亿（YoY+11.27%）；Q4 营收28.56 亿（YoY+11.04%，QoQ+23.16%），归母净利润5.6 亿（YoY+27.3%，QoQ+21.7%），扣非归母净利润5.29 亿（YoY+35.3%，QoQ+21.9%），23 年预计计提减值准备1.5 亿。

    评论：

    业绩超预期，季度营收利润再创历史新高。23 年公司PCB 业务营收约85.72亿元（YoY+8.09%），PCB 毛利率32.46%，同比增加约0.74pct。Q4 受AI 业务和交换机需求拉动，数通业务稼动率持续提升，季度收入利润创历史新高，从年度减值推算Q4 计提减值约5800 万（vsQ3 减值冲回1700 万），考虑减值加回的经营性净利率约21.64%，同口径环比提升2.54pt。Q4 收入端环比主要增量来自数通，北美算力需求持续高增，交换机等传统优势业务也进入旺季，数通业务稼动率提升叠加产品结构持续优化，推动净利率创历史新高。考虑四季度汇率有少许负向拖累，主业数通板盈利能力实际更高。

    AI&HPC 加速放量，数通板已开启一轮新成长周期。公司凭借其在高多层通孔、大尺寸、高频高速等高端领域的领先优势率先卡位，成为全球AI 服务器及交换机PCB 的核心供应商。AI 服务器出货从Q3 开始加速，北美数通业务进入一轮产品升级驱动的新周期。展望需求端，最新云厂财报表明capex 依然维持强劲增长，800G 有望下半年渗透加速，B100 推动AI 产品持续升级，400G交换机仍在持续成长，数通板结构优化有望推动利润率持续提升。产能端泰国厂投产在即有望开启新增量，青淞工厂已经公告进行技改扩张，此外参考历史经验产能紧张时可通过部分订单外协提升产值，伴随新产能陆续释放，业绩有望迎来持续加速。

    汽车业务聚焦高端化，布局胜伟策卡位下一代高端产品。胜伟策的嵌埋产品有望成为未来电气化中的关键技术路线，在特高压及汽车高压平台中优势突出，目前胜伟策已具备48V 轻混系统P2Pack 产品的量产能力，正加快推进应用于800V 高压架构的产品技术优化和转移，伴随纯电高压平台落地放量，未来成长可期。23 年5 月并表以来公司积极推进胜伟策与原有汽车业务整合，产业化放量后盈利弹性可期。

    公司作为全球通信板和汽车板龙头企业，技术上保持绝对领先，产能布局上率先赴泰国建厂，海外基地24 年投产有望巩固公司在北美大客户的优势地位。

    当前AI 服务器业务已进入加速放量阶段，配套的AI 交换机也在迎来重要的升级节点，800G 交换机有望带来巨大盈利弹性，胜伟策提供汽车半导体价值期权，三四季度业绩已经证明公司盈利弹性，24 年依然有望看到逐季加速。

    持续强烈推荐。

    投资建议：算力需求强劲增长，公司深耕北美客户，考虑AI 服务器渗透和800G交换机升级，以及泰国厂即将投产影响，我们将公司23-25 年盈利预测由14.04/21.13/27.14 亿调整为15.13/21.84/26.99 亿。当前对应24 年估值仅18x，已充分反应市场对算力未来需求的悲观预期，当前向下有估值保护，向上业绩有机会超预期，AI 创新驱动有望带动估值修复，考虑同行可比公司估值变化，给予24 年25X 目标估值，目标价调整为28.5 元，维持“强推”评级。

    风险提示：AI 算力、数据中心、汽车需求不及预期，汇率波动，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。

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