事件：公司以5460 万元收购珠海隆大70%股权，并实现间接持有珠海市工贸技工学校、珠海市工贸管理专修学校70%的举办者权益。此外，公司董事会决议，授权下属并表范围内子公司未来12 个月内，在2 亿元人民币额度内，针对职业教育、个性化教育、文化阅读、医教康融合领域进行对外投资。

    　　并购标的学校具备较强综合实力，估值合理

    　　截至2023 年9 月30 日，并购标的合计拥有在校学生4123 人，包括中技2542人+高技1270 人。其中，珠海市工贸技工学校办学涵盖全日制中、高级技工教育和短期职业技能培训学校，2020 年被评为省重点技工学校，2019 年3 月被评定为省一类技工学校和广东省当代优秀民办学校称号，学校设有“双师型”教师，目前设14 个中技专业和15 个高技专业，致力培养中高级技能型人才。

    　　参考目标公司财报，截止2023 年9 月30 日，目标公司实现营收3157 万元，净利485 万元，对应PE 约为12 倍，生均并购成本1.9 万元/人，估值较为合理。

    　　个性化教育经验赋能职教升学，并购提速有望加快二次成长曲线形成公司作为国内个性化教育龙头，在教研知识体系、师资优势、技术优势、产业资源等方面具备多年积累，充分匹配当前中、高职院校学生对升学与就业并重的需求。截止2023 年，公司已完成对4 所中职院校的并购，但利润体量贡献较为有限，我们预计未来公司将对存量并购学校进行整合，带动招生进一步提速，叠加外延并购加速推进，公司职教业务有望形成二次成长曲线。

    　　投资建议

    　　公司当前成长逻辑清晰，传统个性化教育业务受益产业规范化发展趋势，供需优化驱动盈利能力提速。职教业务在外延并购加速推进下，有望充分享受当前职教升学+就业并重的双重需求。我们预计2023-25 年归母净利至1.47 亿元、2.17 亿元、3.08 亿元，对应PE 各为39X、26X、19X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业政策变化的风险；招生进展、新业务拓展低于预期的风险。

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