核心观点

    　　由于23 年中秋节在三季度末，公司部分月饼类产品的收入延后至第四季度确认。公司积极调整经营策略，依托“五芳斋”品牌的影响力，打造第二子品牌、“嘉湖细点”，积极拓展非粽业务，已经培育出了蛋品、饭团、绿豆糕、烧腊卤味等多个千万级的单品，月饼已有两个多亿的规模，咸鸭蛋、绿豆糕、饭团也有望成为下一个规模过亿的大单品。公司以速冻及烘焙为主力品项，核心打造日销“早餐场景”，同时围绕“一站式解决家庭早餐点心+节令伴手礼送礼需求”探索新业态连锁模式，拓宽连锁发展空间，未来值得期待。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年度业绩快报

    　　公司预计2023 年营收26.35 亿，同比+7.03%；归母净利润1.69亿，同比+23.10%；扣非净利润1.44 亿,同比+26.34%。

    　　公司预计单Q4 营收2.20 亿，同比+10.66%；归母净利润-0.72 亿，去年同期亏损0.91 亿元，同比减亏0.19 亿元；扣非净利润-0.87亿，去年同期亏损1.09 亿元，同比减亏0.22 亿元。

    　　简评

    　　Q4 收入增速稳健，利润减亏

    　　公司秉持“守护与创新中华美食”的宗旨，致力成为“以糯米食品为核心的中华节令食品领导品牌”为目标，一方面持续提升“产品力、渠道力、传播力”，向消费者展现“热爱中国味”的品牌价值，另一方面坚定不移地推进“食品+餐饮”的双轮驱动战略，强化营运管理效率。公司充分发挥“五芳斋”品牌影响力，突破传统餐饮模式，探索新型发展路径，拓展不同消费场景，以获取更大发展空间。公司月饼规模超过2 亿，咸鸭蛋、绿豆糕、饭团也有望成为下一个规模过亿的大单品。

    　　参考股权激励计划，公司23 年股权激励费用约0.23 亿元，还原股权激励费用后公司23 年归母净利润1.92 亿元，同比增长39.4%，归母净利率7.3%，同比提升1.7pcts。公司2023 年所得税约0.41 亿，同比减少36.7%，有效税率约19.5%，主要系受益成都高新区税收优惠，助力公司盈利能力提升。

    　　拓展日销品类，备战春节礼盒

    　　公司持续加大月饼、烘焙、速冻及蛋品类的迭代创新及渠道动销，在中式糕点、预制菜、休闲卤味、饭团等多个品类分别推出新品进入市场测试，确定了中式糕点以“酥”“团”“糕”“片”四大产品作为烘焙第二品牌“嘉湖细点”重点发展，速冻品类作为早餐场景重点打造的战略理念，为第二曲线品类做布局。公司日销产品里面已经培育出了蛋品、饭团、绿豆糕、烧腊卤味等多个千万级的单品，月饼已有两个多亿的规模，咸鸭蛋、绿豆糕、饭团也有望成为下一个规模过亿的大单品。2024 年货销售季公司主推爆浆汤圆和特色八宝饭，会推出熟制卤味礼盒和生制腊味礼盒两大节日礼盒，同时辅以大米杂粮礼盒、烘焙产品，满足市场需求。

    　　盈利预测与投资建议：公司是传统食品粽子行业的领头企业，具有较强品牌知名度。公司仍处于市占率提升阶段，产能投放和智慧园区的建成有利于公司营收进一步增长。考虑到消费环境偏疲软，我们预计2023-2025 年收入分别为26.35/30.12/33.65 亿元，同比增长7%/14%/12%，归母净利润1.69/2.10/2.46 亿元，同比增长23%/24%/17%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　1.全国拓展不及预期风险：公司销售范围以华东区域为主，占比在50%左右，而华东以外市场营收增速快于华东区域，若公司在华东以外市场拓展不及预期，可能对公司收入造成较大影响。

    　　2.新品推广不及预期：公司尝试在烘焙和速冻等领域挖掘新机会，并推出一系列新产品，但新产品和原有粽子产品差异较大，以及消费者口味和喜好差异较大，公司新品推广可能不及预期。

    　　3.竞争加剧超预期风险：公司所处粽子、月饼、糕点等传统节令食品赛道的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。

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