军民两轮双驱动，北斗+卫通有望开启新一轮增长公司是广领域覆盖的军民两栖龙头，深耕全频段无线通信与北斗导航产业链，有望受益于北斗三号产品放量与卫星互联网建设新机遇。公司兼具军民成长逻辑：1）军用驱动：国防信息化是长期趋势，公司军事通信与北斗的主体业务有望实现高速增长；2）军民共进：公司超前布局卫星互联网与无人平台，引入战投拓展“北斗+5G”民品市场，打开新成长曲线。我们预计公司23-25 年归母净利润为7.03/9.01/12.52 亿元（前值：7.41/9.12/10.60），可比公司24 年Wind 一致预期均值PE21x，考虑到公司多领域布局协同效应，给予24 年PE31x，目标价11.26 元/股，上调至“买入”评级。

    　　短期：军事通信+北斗导航，或是24-25 年业绩主要驱动信息化是“十四五”期间国防投入的重点，军事通信和导航是信息化的两个重要方向。军事通信是信息化的先行基础设施，在新作战样式（海空联合作战、马赛克战）和新武器平台列装（巡飞弹、水下潜航器）驱动下，传统的短波、超短波和数据链有望在24-25 年实现快速增长。北斗三号系统于20年全球组网成功，在国家顶层规划推进下，北斗产业链齐备，下游应用涌现：

    　　军用侧，北斗新周期放量在即，公司预计全周期北斗三号在综合终端、无人平台和各类武器平台的规模有望各达百亿；民用侧，北斗在智能手机、汽车等领域的需求持续扩大。我们认为24-25 年有望迎来北三产品订货高峰。

    　　长期：超前布局卫星互联网和无人装备，擘画第二成长曲线卫星互联网是军民两用的重要基础设施，在手机/汽车直连卫星以及航空、航海等行业应用驱动下，卫星互联网用户终端市场将是广阔蓝海。公司具备军品技术优势，作为混改较早的国有企业，体制机制灵活，率先实现传统军用天通卫星射频芯片在大众手机的应用，定增投入16.5 亿元研发卫星互联网基带芯片、手持终端、宽带通信终端。公司重点布局无人装备业务，定增投资20.8 亿元建设无人信息产业基地，依托ICNT 业务优势，从上游配套延伸至无人机、车、船等平台制造，价值量有望快速提升。

    　　管理层平稳交接，战略投资者全面赋能，上调至“买入”评级22 年公司新老管理层平稳交接，年轻化的管理团队有利于推动公司管理能力提升与激励制度完善。23 年10 月，公司完成定增募集，中国移动全资子公司中移资本、兵器集团旗下北斗七星、航天科技旗下国华卫星、保利防务等多个产业资本参与。通过本次定增，中国移动将与公司合作攻关“北斗+5G”，重点推进车载、消费电子、电力等领域，全面赋能公司业务。我们给予公司24 年目标PE31x，对应目标价11.26 元/股，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期，业务开拓不及预期；商誉减值风险。

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