受益AI需求爆发，公司业绩增长提速。公司发布业绩快报，2023年实现营收89.38亿元（YoY +7.2%），归母净利润15.13 亿元（YoY +11.1%），扣非归母净利润14.07 亿元（YoY +11.3%）。经公司初步测算，2023 年需计提的各项资产减值准备金约为1.51 亿元，预计影响公司归母净利润约1.33 亿元。4Q23 实现营收28.56亿元（YoY +11.0%, QoQ +23.2%），归母净利润5.59 亿元（YoY +27.1%, QoQ+21.4%），扣非归母净利润5.29 亿元（YoY +35.4%, QoQ +22.0%）。

    　　2023 年PCB 业务营收同比增长8%，3Q23 AI 相关营收3.8 亿。公司PCB 业务实现营业收入约85.72 亿元，同比增长约8.09%，同时随着公司PCB 业务产品结构的进一步优化，PCB 业务毛利率提升至约32.46%，同比增加约0.74pct。3Q23公司AI 服务器和HPC 相关PCB 产品营业收入约3.8 亿元，保持强劲成长。

    　　公司整合生产和管理资源，产品升级+效率优化提升盈利。公司将青淞厂22层以下PCB 以及沪利微电中低阶汽车板产品向黄石厂转移，以应对价格竞争；并对黄石、青淞厂、沪利微电相关瓶颈及关键制程进行了更新升级和针对性扩产；海外布局方面，公司已加速泰国生产基地建设进程，公司与新士电子共同向公司泰国子公司增资47.49 亿泰铢，预计在4Q24 实现量产。

    　　海外重要客户AI 产品已批量供货，传统服务器库存进入合理水位。传统数据中心领域，随着整个供应链的库存水平逐渐下降到较合理水平，交换机等相关需求逐步回升。2023 年，公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和AI 服务器的产品认证，并已批量供货；PCIE 算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产；800G 交换机产品已开始批量交付；基于半导体EDA 仿真测试用PCB 已实现批量交付。随着AI 训练和推理需求持续扩大，对大尺寸、高层数、高阶HDI 以及高频高速PCB 产品的需求强劲。

    　　沪利微电技改升级，胜伟策亏损进一步收窄。2023 年1 月公司向沪利微电增资约7.76 亿元，扩充汽车高阶HDI 等产能。2023 年5 月公司完成控股收购胜伟策，3Q23 胜伟策亏损约0.37 亿元。胜伟策应用于48V 轻混系统的p2PackPCB 产品已于4Q23 实现量产，未来将加快应用于800V 高压架构的产品技术优化和转移，推动采用p2Pack 技术的产品在纯电动汽车的商业化应用。

    　　投资建议：基于公司4Q23 业绩表现及AI 算力产业链需求释放节奏，我们将公司23-25 年归母净利润预期由13.61、16.70、19.49 亿元提升至15.13、25.01、30.09 亿元，对应当前股价PE 为26、16、13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

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