投资要点

    本文首先梳理了游戏行业发展脉络，证明了端游IP 手游化是手游行业近年来得到跨越式发展的主要推动力。我们统计了2014-2019 年IOS 端收入前50 名游戏中端游转手游产品的收入占比，2014-2019 年分别为9.3%、44.3%、57.6%、48.5%、46.8%及44.9%，可以看到端游IP 手游化产品自2015 年以来就成为推动行业发展的重要力量，占比行业前50名手游收入半壁江山。

    同时，在手游市场不断的发展过程中，不仅端游公司保持了其龙头行业地位，也出现了一批优质原创IP 手游产品，占领了各细分赛道，企业自身在细分赛道的产品布局与IP 创新能力也非常重要。对于传统端游厂商而言，如何利用好端游IP 手游化及IP 产品系列化带来的利润积累，转化为自身创新能力，不断推陈出新，创造出更多可长期货币化变的原创IP 产品，将决定企业的长期竞争力。

    完美世界自2004 年创业以来，依靠强大的自我创新力，积累了一系列端游IP，自2013 年起转型手游，先后推出了《神雕侠侣》、《神魔大陆3D》、《火炬之光》、《最终幻想：觉醒》、《射雕英雄传3D》、《倚天屠龙记》、《诛仙手游》、《武林外传》、《完美世界手游》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等端游IP 改编手游产品，获得了市场高度认可。

    完美世界不仅在端游IP 手游化持续发力，同时不断自我创新驱动，在原创手游IP 不断突破，自2017 年起推出了《轮回决》、开放世界MMO手游《我的起源》、女性向产品《梦间集》、《梦间集天鹅座》、唐风社交3D 手游《云梦四时歌》等产品，积累了大量年轻用户，为企业长期用户沉淀打下了扎实基础。预计2020 年三季度完美世界将上线重点端游IP改编产品《梦幻新诛仙》及《新神魔大陆》，将为公司带来显著业绩增量。

    影视剧业务方面，公司2020 年将轻装上阵，有望实现触底反弹。公司加快推进库存项目的发行和排播以外，同时对新项目的投资快速调整市场定位和开发节奏，预计投资的影视作品类型多样，涵盖了各年龄段观众的需求。

    　　盈利预测与投资评级：2020 年公司后续产品梯队蓄势待发，随着产品陆续上线，将为业绩带来明显增长，我们预计2020-2022 年实现净利润24.18/27.15/30.95 亿元， 实现EPS1.87/2.10/2.39 元， 对应当前PE25.49/22.70/19.92 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品上线延期风险；行业政策监管趋严风险；系统性风险

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