麦加芯彩：把握机遇，乘势而上的工业防腐涂料细分龙头。公司是集装箱和风电叶片涂料龙头企业，20 年集装箱涂料市占13.04%、21 年风电叶片涂料市占33%。紧抓本土产业崛起机遇，成就麦加工业防腐涂料双细分龙头地位：1）叶片涂料稳扎稳打，伴随国内主机厂和叶片制造商崛起，坐稳行业头把交椅；2）集装箱涂料前瞻储备环保水性技术和产能，顺应中国集装箱制造业崛起和“油转水”产业趋势，实现后来居上弯道超车。

    　　20 年陆风抢装和21 年集装箱需求爆发接力，公司收入和利润规模连续上台阶。

    　　工业重防腐优质赛道，环保带来发展新机遇。工业重防腐涂料是工业涂料皇冠上的明珠：

    　　1）服役环境苛刻，耐久性和可靠性要求高，具备高技术和进入壁垒；2）广泛应用在船舶、集装箱、桥梁、电力、石化、铁道和建筑钢构等领域，在我国是超千亿的大市场。

    　　船舶涂料、海洋工程涂料等中高端工业重防腐涂料市场被外资、合资企业垄断，本土企业逐步在钢结构、铁道工程、石化等内陆配套防腐体系中占据一定市场份额。工业重防腐涂料向水性化、高固含方向发展，环保趋势为本土企业带来新发展机遇，本土企业有望凭借提早研发和前瞻储备，复制集装箱涂料“油转水”式弯道超车之路。

    　　工业重防腐之集装箱涂料：24 年需求有望复苏，麦加芯彩核心受益。麦加芯彩紧抓“油转水”机遇，实现弯道超车，奠定行业领军地位。Drewry 预计23-25 年全球集装箱年度新箱产量分别同比-52%/+132%/+7%，24 年集装箱新箱产量高增将直接拉动集装箱涂料需求，作为中国集装箱涂料四大供应商之一，麦加芯彩业绩弹性可期。

    　　工业重防腐之船舶涂料：壁垒高空间大的好赛道，麦加协同突破优势强。船舶涂料是工业重防腐涂料中的大市场，好赛道：1）技术要求高，认证周期长，进入壁垒高；2）21年全球船舶涂料市场规模为50.31 亿美元，市场空间大；3）22 年全球船舶涂料品牌CR5 为65.6%，行业前十皆为外资企业，集中度高，国产替代突破空间大。环保政策促使船舶涂料绿色化转型加快，水性化和低溶剂型船舶涂料需求提升。新产业趋势为本土企业创造崛起新机遇，麦加芯彩在集装箱航运船东中具备深厚客户资源积累，技术开发能力强，远洋轮船涂料系列开发项目当前正在推进，望率先取得突破。

    　　工业重防腐之新能源涂料：风光储三维发力，成长空间广阔。1）风电涂料：风电装机长期向好，风电涂料空间广阔，公司叶片涂料龙头地位稳固，海外+产品升级（3650PF）+SKU 扩张（塔筒涂料）打开成长空间；2）光伏涂料：复合材料边框有望替代铝合金边框，叠加光伏新增装机持续高增，新市场打开麦加成长新空间，公司已与科思创达成合作；3）储能涂料：电化学储能装机量快速增长，户外储能柜等设备涂料需求高增。

    　　工业重防腐之基建：桥梁钢结构市场稳步增长，麦加积极拓展。国内基建高投入带动桥梁建设发展，钢结构桥梁渗透率不断提升，带动钢结构桥梁防腐涂料保持良好增长态势，公司防腐涂料技术优势强，积极进行基建市场拓展，有望打造新的业务增长点。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司23-25 年收入分别为9.68、16.24、19.05 亿，分别同比-30%、+68%、+17%，归母净利润分别为2.01、2.83、3.33 亿，分别同比-23%、+41%、+18%。对应当前股价的PE 分别为23、16、14 倍。公司当前估值水平高于建筑涂料龙头三棵树、亚士创能，但低于同为工业涂料细分龙头的松井股份，考虑到公司在风电、集装箱涂料市场地位稳固，且积极向壁垒更高的船舶涂料，以及空间更大的光伏边框涂料、储能涂料方向拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。下游客户认证风险；技术更新风险；原材料价格大幅波动风险；客户集中度过高的风险；终端产品需求不及预期的风险；参考信息滞后风险；政策风险。

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