本报告导读：

    　　泽Z制药立足差异化研发，重组人凝血酶新晋上市，杰克替尼获批在即，创新管线陆续步入收获期。首次覆盖，给予增持评级。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给 予增持评级。泽Z制药聚焦未满足临床需求，打造差异化创新管线，管线陆续步入收获期。预测公司2023-2025 年营业收入分别为3.87、9.36、17.02 亿元，同比增长+ 28%、+142%、+82%。根据DCF绝对估值法，给予目标价60.39 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　研发成果步入收获期，差异化产品陆续进入商业化。多纳非尼、重组人凝血酶已获批上市，且均具有差异化优势：多纳非尼相比传统肝癌靶向药物兼具疗效和安全性方面的Best-in-Class 优势，我们预计销售峰值有望达11 亿元；重组人凝血酶具有高纯度、高止血活性的特点，有望引领临床用药迭代，我们预计销售峰值有望达24 亿元。

    　　聚焦未满足临床需求，后续在研管线强劲充沛。杰克替尼处于上市审批阶段，首发适应症为骨髓纤维化，相比目前唯一获批靶向药芦可替尼具备显著优势；后续自免适应症斑秃、特应性皮炎均处于国内第一梯队，分别有望在2024H1、2024H2 迎来III 期数据读出；我们预计杰克替尼销售峰值有望达22 亿元。此外，公司依托美国子公司GENSUN 等研发中心，搭建全球技术领先的药物研发平台，早期研发管线充沛，2024 年有望迎来ZG006(CD3/DLL3/DL L3)等重磅数据披露。

    　　催化剂。商业化放量超预期；在研产品疗效超预期；研发进度超预期? 风险提示。临床试验进展不及预期风险；新药研发失败风险；市场推广及销售不及预期风险

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