核心观点：

    　　公司发布2023 年度业绩快报：公司2023 年实现收入3.86 亿元，同比增加27.83%；实现归母净利润-2.79 亿元，同比减亏约1.79 亿元；实现扣非归母净利润-3.62 亿元，同比减亏约1.33 亿元；加权平均净资产收益率-19.97%，亏损同比减少26.38 个pct。公司持续推进多纳非尼片商业化进程，营收稳步增长；同时，公司进一步加强预算管理，提高运营效率，成本费用有所降低。

    　　新产品重组人凝血酶获批，止血疗效和安全性优势明显。2023 年12月26 日，公司重组人凝血酶新药上市申请获NMPA 批准。公司重组人凝血酶作为一种高度特异性人丝氨酸蛋白酶，相较于其他止血材料，特异性高、凝血活性好，且过敏和感染风险低，有望成为外科手术局部止血药物中的重要产品。2023 年12 月7 日，公司授权远大辽宁作为重组人凝血酶在大中华区的独家市场推广服务商，助力其商业化推广。

    　　聚焦肿瘤、出血、免疫等领域，多个核心产品商业化放量可期。根据公司官网，公司16 个主要在研药品，多纳非尼片和重组人凝血酶已获批上市，杰克替尼片处于上市申请阶段，重组人促甲状腺激素处于临床3期阶段，盐酸杰克替尼乳膏、ZG006 等9 个药品处于临床I 期或II 期阶段，另有3 个管线处于临床前阶段。公司不断完善研发技术平台，持续优化和丰富产品管线，新药研发逐渐进入收获期。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年营收分别为3.86、9.95、17.27 亿元。鉴于公司多个核心产品处于上市初期或注册研究阶段，我们采取risk-adjusted DCF 的方法对公司进行估值，得到公司合理价值为61.33 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。医保谈判降价超预期，在研管线开发进程不及预期，新药审批进度不及预期，新药上市后商业化放量不及预期。

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