事件描述

    2023 年前三季度：营业收入109.62 亿元，归母净利润9.75 亿元；分别同比2022 年+32.71%和+1,783.69%；恢复至2019 年97.16%和111.66%。

    第三季度：营业收入41.56 亿元，归母净利润4.52 亿元；同比2022 年+33.63%和+169.28%；恢复至2019 年100.41%/147.91%。

    事件评论

    四季度，境内酒店业务，商旅需求平淡，文旅需求自国庆假期后退坡，导致经营水平回落。

    2023 年度境内酒店整体RevPAR 同比增长46.87%，为2019 年同期的106.28%；按季度分，第一至第四季度境内酒店整体RevPAR 分别为2019 年同期的103%、109%、113%及100%。

    第四季度，海外酒店经营恢复水平环比回落，拖累经营表现。2023 年度境外酒店整体RevPAR 同比增长11.8%，为2019 年同期的111.4%；按季度分，第一至第四季度境外酒店整体RevPAR 分别比上年同期增长37.46%、13.91%、5.17%及0.82%，分别为2019年同期的110%、111%、114%及110%。

    业绩端，直营门店，设施老旧，提价无力、入住率低迷，经营业绩承压；海外市场通胀推高运营成本，加息提高财务费用，导致海外业务亏损；此外，公司推动新一轮改革，管理层变动或引致部分摩擦成本，拖累公司整体业绩。

    展望后市，海外酒店业务有望通过资产处置、债务置换、收益管理、协同提效等方式，改善经营业绩；直营门店，或可通过清退和改善升级落后门店，新开一批标杆店，提升门店结构质量，实现可观收益；加盟门店，稳步拓店的同时，陆续开启门店升级改造计划，推进CRS 收费标准化进程，提质提价、提升实际加盟费率可期。

    期待公司新一轮改革在品牌规划、管理提效等方面有所突破，为业绩释放保驾护航。预计2024-2025 年归母净利润分别为14、18 亿，对应当前股价的PE 分别为21X 和16X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、海外通胀、治安环境复杂，海外业务盈利不及预期风险。

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