事件：

    　　金山办公发布2023 年度业绩快报。2023 年度公司实现营业收入45.56 亿元，同比增长17%，实现归母净利润13.19 亿元，同比增长18%，实现归母扣非净利润12.64 亿元，同比增长35%。符合市场预期。

    　　点评：

    　　Q4 公司盈利较好。Q4 公司实现营业收入12.86 亿元，同比增长18%，实现归母净利润4.26 亿元，同比增长40%，实现归母扣非净利润4.03 亿元，同比增长46%。我们认为这与公司订阅业务占比显著提升、公司成本控制良好以及2022 年Q4 疫情扰动有关。Q4 公司个人订阅实现收入7.53 亿元，同比增长27%，机构订阅实现收入2.91 亿元，同比增长37%，订阅收入占总收入的比重达到81%，机构授权业务实现收入1.63 亿元，同比减少14%，广告业务实现收入0.80 亿元，同比减少15%。

    　　机构订阅增速恢复打消市场担忧。公司23 年年中推出会员体系升级，在坚持长周期会员策略的同时，公司合并了功能型和资源型的会员，将原有会员体系升级为超级会员/超级会员Pro 两大类型，并且通过原子化权益组合包装，来尝试精准覆盖不同需求的用户群体。市场曾经担忧会员体系的转化所造成的扰动。但是公司Q4 用亮眼的个人订阅收入增速打消了市场的担忧。

    　　静待AI 产品商业化。2023 年度公司推出了多种新产品，包括满足政企客户降本增效、全面云化转型及安全管控需求的WPS 365，以及部分AI功能的公测产品，但是公司AI 产品（AIGC、Copilot、Insight）尚未正式商业化。1Q24 公司有望正式商业化AI。WPS AI 作为直接对标OfficeCopilot 的产品，我们预期其能像Office Copilot 一样，有效拉动用户客群的ARPU 提升和付费率，给公司带来新的收入增长点。我们也预期公司初期由于较大的前置投入使得初期AI 产品的利润贡献有限，但随着技术的不断改进和硬件成本的迅速下降，公司的利润率将不断回升。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预计2024-2025 年公司实现营业收入55.94/69.10 亿元，同比增长22.82%/23.52%；实现归母净利润16.15/20.93亿元，同比增长22.45%/29.54%。

    　　风险提示：公司发展不及预期，AI 发展不及预期。

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